光大证券-中资美元债专题研究报告之三：中资美元债投资机会-221124

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　　1、境内债券市场概况
　　今年以来，受降准、降息等因素的影响，银行间市场流动性合理充裕且偏宽松，金融机构资金欠配现象凸显。此外，受疫情等因素的影响，经济下行压力加大，股市大幅回调，机构避险情绪提升，对固收类产品的需求有所上升。
　　自2021年下半年以来，由于个别民营大型房企发生了信用瑕疵事件，信心和情绪的传导效应产生了“由点到面”的影响，使得投资者对房地产行业整体信用资质的信心有所下降，多数机构的信用风险偏好持续下行，在此背景下，投资人对城投等信用风险相对较小的品种尤为青睐，城投债甚至一度出现了抢券行情。
　　然而，城投债的融资情况却不及预期。截至2022年1—10月，城投债净融资规模共计1.38万亿元，较去年同期下滑31.34%，较前年同期下滑30.65%。在城投债供需缺口较为明显的背景下，其一二级市场收益率呈现显著下滑趋势。
　　2、境外债券市场概况
　　2020年受新冠疫情影响，全球经济受到冲击，美联储采取量化宽松政策应对疫情冲击，紧急下调利率至接近零的水平。此后，随着美国宏观经济企稳复苏，宽松政策的弊端逐步凸显。2021年1月至2022年6月，美国CPI同比增速从1.4%一路攀升至9.1%的顶峰，截至2022年10月，CPI同比增幅仍维持高位，高达7.7%。为抑制高通胀，美联储开始步入加息通道，美债收益率随之大幅上行，中美债券利差严重倒挂。
　　从历史表现来看，投资级中资美元债由于信用风险较低，其收益率走势与美债相关性较高，受美债收益率大幅上升等因素的影响，投资级中资美元债的收益率亦呈现大幅上行趋势，而境内相同信用资质主体的收益率持续下行，境内外利差的分化带来一定的投资机会。
　　3、投资级中资美元债市场概况
　　2022年1月—10月，投资级中资美元债共发行规模共计196.89亿美元，较2021年同期大幅下滑，处于2016年以来最低水平，其主要原因在于受地产行业信用风险的持续发酵，地产美元债违约规模大幅上升，致使其他品类投资级中资美元债发行难度有所上升，发行规模明显缩量。
　　4、投资级城投美元债价值挖掘
　　预计美联储加息或将持续，未来一段时间美债收益率将维持在相对高位，投资级中资美元债的绝对收益仍较高，在获取相对高收益的同时可适度挖掘安全边际较高的品类，在此背景下，投资级城投美元债的挖掘价值凸显。
　　5、风险提示
　　1）警惕汇率波动风险；
　　2）警惕部分区域信用风险事件带来的估值波动；
　　3）警惕区域财政实力下滑风险。