兴业证券-如何看待本轮的流动性变化-221123

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　　近期银行间市场、债券市场经历了一波快速调整，引发市场对于未来货币政策的预期调整。在此，我们梳理我们对未来货币政策的看法：
　　本轮债市风波背后的逻辑。
　　市场对于央行货币政策的预期有所调整；
　　财政支出节奏放缓，使得财政资金投放对于流动性的支撑作用下降；
　　导火索：地产支持政策、防疫政策更加科学精准引发市场对于宽货币向宽信用切换的预期；
　　加速器：产品赎回形成的负反馈机制是债市震荡调整的放大器。
　　央行呵护下，近几个交易日风波已有所平息。
　　央行自上周开始迅速加大了短期的流动性投放，缓解市场对于央行将会快速转向的担忧，交易风波已有所平息；
　　从估值调整幅度来看，银行间市场利率正在逐步向政策利率靠拢。但在当前这一水平，相较政策利率，市场利率难言“超调”，但相对政策利率进一步修复的空间在大幅压缩；
　　市场在对于央行新的预期下，已形成一个新的平衡，后续走势仍然高度依赖货币政策的路径。
　　对未来货币政策的看法。
　　央行的目标函数可能包含了三个层次：1）短期稳增长；2）中长期帮助维系债务水平可持续；3）中长期在总量和结构两个层面配合财政政策；
　　整体来看，2023年货币政策的基调可能是在总量维系宽松的背景下，更多依赖于结构性工具；
　　短期而言，其他需求侧政策频出，货币政策的重心似乎在向结构性工具倾斜。而总量宽松可能处于一个观察期。未来一段时间可能结束这一观察期的因素可以关注：冬季疫情的变化、未来财政政策发力的节奏。
　　风险提示：疫情不确定性，货币政策超预期变化。