华泰证券-中通快递-ZTO.US-3Q22业绩亮眼，盈利能力进一步提升-221123

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　　尽管宏观因素扰动，公司盈利同比大幅增长，凸显其龙头优势和竞争力
　　中通快递公布3Q22业绩：1）3Q22营业收入89.4亿元，同比增长21.0%；2）调整后净利18.7亿元，同比增长63.1%。盈利大幅增长主因件量与单票收入双提升以及持续的成本优化。我们看好公司龙头优势，通过持续提升市场份额以取得高于行业的件量增速和坚挺的单票价格。我们上调2022年净利预测9%至68.5亿元，以反映强劲的3Q业绩；考虑宏观经济仍存在不确定性，我们下调2023/2024年净利预测7%/14%至76.2亿/87.0亿元。我们基于22.8x 2023EPE，下调目标价16%至30.0美元（公司历史三年PE均值减1.5个标准差，估值折价主因考虑公司23年盈利增速较历史放缓），维持“买入”。
　　行业件量增速放缓，但公司市场份额持续提升
　　3Q22行业件量同比增长5.2%，增速放缓主因需求疲软影响。3Q22公司件量同比增长11.7%至63.7亿件，市场份额同比增加1.3pct至22.1%，在行业低景气的环境下公司保持市场份额提升，突显其龙头优势。根据公司公告指引，2022年全年公司件量同比增速预计为9%-11%，对应4Q22件量同比增速预计为3%-10%。
　　单票收入环比继续上涨，盈利能力持续提高
　　3Q22公司单票收入为1.36元（3Q21/2Q22：1.24/1.34元）；单票成本0.98元（3Q21/2Q22：0.97/0.99元）；单票经营利润0.34元（3Q21/2Q22：0.24/0.32元）。其中，3Q22单票干线运输成本为0.49元（3Q21：0.50元），干线运输成本下降主因车队中大容量拖车占比提升以及装载率提高；单票分拣成本为0.30元（3Q21：0.29元），成本提升主因员工工资与折旧成本提升。整体而言，3Q22公司经营利润率同比/环比上涨5.9pct/1.4pct至24.3%；调整后净利率同比/环比上涨5.4pct/0.6pct至20.9%。
　　进一步提升市场份额，有助于公司强化其龙头地位和成本优势
　　在行业件量增速放缓的背景下，行业竞争从价格战逐步转向为成本优化和产品差异化的竞争。尽管受需求疲软影响，行业件量增速放缓，但我们预计公司将强化其龙头优势，市场份额有望进一步提升。根据公司公告指引，2022年公司预计其市场份额相比2021年有望提升1.0pct以上（2021年市场份额20.6%）。我们看好公司通过提升市场份额，保持高于行业的件量增速；提升运输效能和规模效应，进一步降低单票成本，实现利润率水平和盈利的稳步增长。
　　风险提示：件量增速低于我们的预期；成本高于我们的预期；行业竞争恶化。