广发证券-担保系列之六：37家主流担保公司全梳理（2022）-221122

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　　从担保行业整体趋势看，债券担保业务是大中型担保公司最主要的业务，且大多数以城投债为主，区域集中度整体较高。2018年以来行业监管规范化，担保公司面临融资担保放大倍数的约束以及单笔债券集中度的调整压力，头部担保公司的业务增速放缓。政策引导担保费率下调，以及资产分级管理制度，担保公司整体盈利能力承压，而资产的流动性有所提高。目前，担保公司整体资质相对平稳，2021年以来有4家地方性担保公司主体评级上调至AAA。
　　我们从股东背景、担保债券客户质量、担保业务表现三维度分析2021年担保公司基本面的边际变化。全国性担保公司中，中债增和中投保股东背景雄厚、业务稳健，代偿率较低且盈利能力良好。中证增股权分散，风控水平良好，全资子公司中证担保仍处于业务扩张期。中合担保代偿压力下降，不过代偿回收压力仍较大。瀚华担保担保债券主体资质相对较弱，且担保债券中1年以内占比较高。
　　地方性担保公司中，江苏再担保、广东粤财担保以及深圳4家担保公司地处经济发达的江苏和广东，强者恒强。江苏再担保和广东再担保业务相对稳健，累计担保代偿率较低。浙江担保由浙江省财政厅间接全资持股，目前担保放大倍数较低，且债券被担保人均为浙江省内企业，主体评级AA占比94%。安徽担保由安徽省政府100%持股，2021年获得省政府15.8亿元的增资，在省内担保体系占据重要地位。重庆进出口担保和重庆三峡担保的担保放大倍数较高，2019年以来当期担保代偿率呈现下降趋势，而重庆兴农担保当期担保代偿率较2020年上升，3家在重庆业务占比并不高，区域分布较分散。四川发展担保、天府信增、四川金玉担保的债券担保规模扩张较快，集中在四川省，其中四川金玉担保的当期代偿率较高、天府信增的担保放大倍数较高。
　　担保公司的债券收益率呈现明显的梯队分化。其中，中投保、中证增、江苏担保、深圳担保、安徽担保和中证担保自身债券收益率相对较低，平均行权收益率介于2.4%-2.8%左右。湖北担保、陕西信增、重庆三峡担保、晋商信增、天府信增的收益率在3.3%-3.7%左右。
　　2022年以来，担保公司的担保利差呈现震荡或上升趋势，担保债表现整体优于非担保债。对于AA-隐含评级的发行人，全国性担保公司中，中投保、中债增平均担保利差最高，其次是中证增和中证担保，瀚华担保平均担保利差为负；地方性担保公司中，江苏再担保、安徽担保、湖北担保的平均担保利差在220-260bp左右。
　　风险提示。数据口径存在偏差；融资政策超预期。