华泰证券-宏观海外周报：美国消费显韧性，联储仍以抗通胀为先-221121

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　　海外一周概览
　　美国10月零售消费数据超预期，市场对通胀黏性的担忧略有加剧。此外，上周联储多位官员释放鹰派信号，导致期货市场隐含的美联储加息的终值重新回到5%以上。受此刺激，美元指数与美债短端利率均有所上行。
　　美国居民零售消费呈现较强韧性，显示通胀黏性仍然堪忧。美国10月零售消费月环比增长1.3%（折年率16.4%）、较9月的0.01%大幅回升、亦高于彭博一致预期的1.0%。分项来看，油价上行导致加油站消费超预期，机动车、家具、建材等耐用品消费仍有韧性。我们认为，美国居民零售的韧性可能受工资增长加速、以及超额储蓄释放提振。往前看，超额储蓄仍可能支持短期消费、尤其服务业消费，但这也意味着，短期通胀压力的担忧并未完全解除。
　　上周多位联储官员密集讲话，强调抗通胀仍为首要政策目标、转鸽为时过早。联储副主席布雷纳德在11月14日的讲话中称，美联储在提高利率和保持限制性货币政策立场方面已经做了很多工作，放缓加息的步伐可能是合适的。虽然她的表述偏鸽派，但上周更多的联储官员释放了鹰派信号。11月16日，纽约联储主席威廉姆斯表示，价格稳定对美国经济正常运行至关重要，美联储应该继续专注于其经济目标，避免将金融稳定风险纳入其考虑范围，货币政策不应该扮演万金油类的角色（a jack of all trades）。无独有偶，圣路易斯联储主席布拉德在11月17日强调，通胀还处在无法接受的高位（unacceptably high），而基准利率还未达到5%-7%的足够限制性的区间（sufficently restrictive）。波士顿联储主席在11月18日重申，需要更多加息来抑制通胀，12月加息75个基点的可能性依然存在。此外，克里夫兰联储主席梅斯特、联储理事杰斐逊，以及明尼阿波利斯主席卡什卡利等在不同场合均提示，通胀仍处高位，联储还未到停止继续加息的时刻。我们重申在《美国核心通胀数月来首次低于预期》（11月11日）的观点，即美联储12月仍会加息50个bp以巩固目前紧缩对通胀“降温”的效果。
　　日本和英国通胀依然高企。日本10月核心CPI(除生鲜食品)同比由9月的3.0%上升至3.6%，创1982年以来的新高，并连续七个月超过日本央行2%的通胀目标。此外，英国食品和能源价格大幅攀升，导致10月CPI同比较9月上行1个百分点至11.1%，这是自1981年以来的新高。
　　海外出行与消费活动边际回升；劳工亦供不应求。上周全球商务航班数量与美国TSA航空安检人数分别较2019年同期下跌11.0%/3.9%，较前一周11.5%/7.8%的跌幅均有所缩窄。消费活动方面，上周美国各项消费指标边际回升，Affinity高频消费指标环比上升4.1%；上周美国酒店入住率环比上行2.2个百分点至64.6%，略高于2019年同期水平。上周美国当周首次申领失业金人数录得22.2万人，低于预期的22.8万人和前一周的22.5万人，显示美国劳工数据依然偏紧。
　　美元指数与短期美债利率上行，多数大宗商品价格下跌。美元指数在上周环比上升0.25%至107；黄金价格有所下跌。美国2年期国债收益率环比上升17bp至4.51%，10年期国债收益率区间震荡收于3.82%，10年与2年利差倒挂加深。WIT油价继续下跌，环比下降10%至80.1美元/桶。大多数金属类大宗商品上周价格下降，铜（-4.7%），镍（-4.5%），银（-1.8%），铝（-1.7%）均环比下行。此外，美国主要股指上周集体下跌。
　　风险提示：欧美通胀黏性超预期，海外金融风险进一步强化。