广发证券-利率周观点：利率债企稳-221120

《广发证券-利率周观点：利率债企稳-221120（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《广发证券-利率周观点：利率债企稳-221120（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　债市经历快速调整后，17-18日央行连续净投放，隔夜资金利率低至1.3%。短期来看，18日（周五）基金在二级市场已经恢复了利率的净买入，不过对信用债仍在净卖出，表明银行自营等机构可能新增偏利率债的委外，不过银行理财的赎回行为可能还没有被阻断，信用债市场的稳定性仍有待观察。
　　我们假设DR007维持在[1.8%,2.0%]，参照2021年的收益率曲线，拟合同业存单、国债和国开债相对合理的定价水平。可以看到，截至11月19日的同业存单和国债曲线，大多处于相对超调的水平（即当前定价高于历史中位数）。比如DR007处于1.8%-2.0%，10年国债的中位数定价水平为2.73%，而当前已经处于2.83%，明显超调。对于国开债来说，当前7-10年国开债还偏低一些，低于中位数水平10bp左右。
　　从策略角度考虑，短端利率的确定性较强。不过经历了近期的资金面波动，市场可能预期隔夜资金利率会重回1.6%+。其中，1M-9M同业存单，以及5Y内国债和1Y国开债，以DR007为1.8%-2.0%衡量时，当前的定价都相对偏高。继续关注隔夜资金利率的变化，如果持续位于1.5%以下的低位，同业存单和利率债各期限都有进一步修复的空间。
　　对于中长端利率，当前基金久期已经降至今年3月中旬调整时的低位水平（1.86年），我们依然认为还有博弈空间。紧密观察11月末的票据利率方向变化，本周受到资金利率和债券市场的大幅波动影响，票据利率也大幅上行，不过伴随资金利率回落，票据利率也转而向下，月末方向仍然至关重要。如果社融连续偏弱，降准降息仍可期，这也意味着长端利率中枢存在进一步下移的可能。
　　核心假设风险。流动性出现超预期变化。国内货币政策出现超预期调整。
　　备注。本文数据来源于Wind。