广发证券-转债市场周报：转债估值压缩或已接近尾声-221120

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　　行情：本周转债市场与正股表现大幅背离。截至2022年11月18日，中证转债指数收盘价为398.25，较上周五环比下降2.47%，但万得全A同期上涨0.54%，转债出现明显估值冲击迹象。
　　估值：本周，转债市场各价位估值大幅主动压缩，偏股型估值回落幅度相对较大。正股层面，当前ERP为3.11%，明显低于1倍标准差上沿3.57%，指向随着权益行情回暖，正股层面性价比有所减弱。
　　供需：本周新券发行规模继续回升，且有诸多关注度较高且资质较强的预案补充，但大股东减持压力也明显上升。二级市场成交热度略微回升，资金利率中枢先上后下。
　　产业：地产销售进一步走弱；基建平稳向上运行，水泥价格和石油沥青开工率与往年水平大体相当；硅料价格回升，氢氧化锂价格仍在上行；猪价回落至国家发改委一级预警标准以下；出行链继续低位修复。
　　策略：本周，在地产政策出台&疫情防控的进一步放开的影响下，叠加偏紧的资金面，纯债大幅调整，转债也再度出现明显的估值主动压缩，成为市场广泛关注的焦点。
　　本轮调整的机理方面，本轮估值压缩的诱发因素存在明显区别：今年春节后主要由权益市场调整引发的正股预期转弱所致，而近期估值压缩则更多源自于资金面和纯债利率的冲击。
　　参考历史经验，当前130元转债估值已从约13%的水平回落至8%附近（处于2017年80%分位点以下水平），初步具有一定性价比，后续若市场环境未发生显著变化，继续回落至6%以下之时，可能是重要的关注时点。
　　同时在正股层面，近期转债发行公司与行情主要方向重合度较低，也限制了正股行情对转债估值压缩的对冲效应。
　　个券方面，面对近期市场的震荡行情，值得关注的代表性行业包括信创（太极转债、拓尔转债）、光伏（隆22转债、通22转债）、消费（珀莱转债、开润转债）、新能源车（伯特转债、银轮转债、三花转债、贝斯转债）、有色（海亮转债、金田转债、华友转债）以及风电品种起帆转债、煤焦+氢能品种美锦转债、胶带品种永22转债、生猪品种温氏转债、医药+券商品种敖东转债、水泥品种万青转债。
　　此外，典型的底仓稳健个券包括常银转债、成银转债、杭银转债、兴业转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
　　备注：本文数据来源于Wind。本周交易区间为2022/11/14-11/