兴业证券-可转债研究：如何看待转债市场的这轮调整？-221118

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　　事件：11月17日，转债市场出现显著调整，而尾盘收复一半跌幅（股债反弹）。截至11月17日收盘，百元溢价率为23.69%，较上周五调整4.62%，10月10号股市指数见底时对应25.6%，今年溢价率低点为4月26日对应的19.3%。价格来看，目前转债中位数为119.59元，10月10日对应中位数为117元，4月26日对应中位数为111元。
　　如何理解本轮赎回压力，以及转债的配置价值？1）本轮赎回压力显著低于3月。2）权益的高性价比，推高了转债此时的性价比。3）抄底资金更为充足。4）周四，调整最深阶段溢价率调整超过5.5%，在股市压力不大的阶段，2020年5月11连跌期间，溢价率调整幅度6.24%。5）若有持续调整，则转债市场或面临下一个大行情。
　　后市展望和策略：
　　需要认识到，当前的期限错配问题并不像当时那么严重，而且政策应对行动快也有针对性，所以脉冲式的冲击大概率结束。而基本面上，也不支持纯债收益率的快速上行。当然，这次算是对市场脆弱性的试金石，未来基本面向好，经济周期向上确认时，是需要更果决的应对的。
　　考虑到短期市场预期仍不稳定，临近年底很多账户对回撤的容忍度较低，可以按照以下思路考虑：（1）从安全边际来看，百元转债溢价率到20%附近、中位数到115元，即为高安全边际区间；（2）节奏上看，如果延续近期的调整节奏，交易的窗口可能较窄，需要把握时机，适度左侧。
　　风险提示：市场波动风险、债市风险、风格切换风险。