光大证券-2022年10月经济数据点评：10月数据下探，政策加力正当时-221117

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　　事件：
　　2022年11月15日，国家统计局公布10月经济数据，【1】生产单月增速5.0%，wind一致预期5.0%，前值6.3%；【2】固投累计增速5.8%，wind一致预期5.9%，前值5.9%；【3】社零单月增速-0.5%，wind一致预期1.7%，前值2.5%。
　　核心观点：受疫情散发冲击，10月数据整体低于预期。10月数据整体走低，地产销售面积回落，拖累开发投资跌幅扩大；社零受疫情散发和价格支撑减弱的影响，出口受海外总需求回落的冲击，增速双双转负。基建和制造业投资复苏速度小幅放缓，但增速依然维持高位，是经济的主要支撑。
　　但是，不能忽视10月经济、金融数据中存在的积极因素。从财政数据来看，10月一般公共财政收支的压力明显缓和，土地市场景气度转暖，国有土地使用权出让收入同比跌幅明显收窄。从金融数据来看，居民和政府部门净融资对社融构成拖累，但企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。
　　近期政策密集落地，呵护态度明显增强。11月以来，防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本的政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。
　　基建投资增速小幅回落，维持高位，是投资的主要支撑。
　　10月固定资产投资增速小幅低于预期，房地产投资、制造业投资、广义基建投资单月同比增速分别比上月下滑5.08个、3.72个和3.60个百分点，地产投资构成了较大拖累，基建投资依然是最大支撑。基数小幅走高叠加疫情扰动，10月基建单月投资同比增速回落，三大分项增速均有所回落。
　　制造业投资扩张速度短期放缓，不必过度担忧，中长期企业贷款依然较强。
　　8月至9月，在融资利率下行、增设专项再贷款等政策扶持下，制造业投资单月增速维持高位，企业部门净融资延续同比多增。10月，受到了疫情散发、出口压力和地产链条低迷的客观影响，制造业投资增速小幅回落。向前看，随防疫政策精准化调整、地产扶持政策发挥效力，产业升级依然是支撑制造业投资温和复苏的主旋律。
　　房地产数据再次回落，政策11月密集出台，等待子弹“再飞一会”。
　　10月全国商品房销售增速再度回落，拖累开发商到位资金，地产投资单月跌幅再度扩大，新开工面积单月跌幅收窄，竣工面积单月跌幅扩大。11月以来，“第二支箭”、“金融十六条”政策密集加码落地，对房地产行业信心的恢复注入了强心剂。从政策落地到生效，存在一定时滞。明年上半年，随着经济复苏进程持续推进，在基数走低的背景下，地产投资和销售有望逐步止跌企稳。
　　消费不及预期，核心通胀维持低位，政策加力正当时。
　　10月社零大幅低于市场预期，主因疫情散发冲击、价格因素走弱。除必选消费表现较为稳定，其他项目增速均大幅回落。鉴于国内需求仍在缓慢修复，四季度国内通胀压力较小，不会对后续的货币政策构成制约，11月至明年1月均是再次降准的窗口期。
　　风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。