华泰证券-宏观动态点评： 点评央行3Q22货币政策执行报告-221117

《华泰证券-宏观动态点评： 点评央行3Q22货币政策执行报告-221117（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-宏观动态点评： 点评央行3Q22货币政策执行报告-221117（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　分析结论：报告强调加大稳增长力度，货币政策重心聚焦支持基建投资以及托举地产周期。央行在报告中强调把稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，尤其要发挥政策性开发性金融工具作用来有效支持基础设施建设、以及通过阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限来促进房地产市场平稳健康发展。如我们在《消费需求有所修复,地产周期温和回升|2023年中国宏观展望》(2022/10/31)中分析，预计货币政策将保持流动性宽松，并保持货币供应量和社会融资规模合理增长，但利率下行空间不大，央行可能主要通过结构性再贷款扩容推升基础货币增长，持续支持“新基建”及托底地产融资、交付及需求端的资金需求。
　　从货币政策总结、经济形势判断、短期政策取向、以及长期政策导向四个方面，我们对报告分析如下——
　　1、数据显示，今年3季度广义货币信贷“量”大体平稳而“价”降，金融条件边际宽松。与2季度相比，今年3季度加权平均贷款利率（WALR）季环比下行7个基点至4.34%，其中一般贷款利率以及个人房贷利率分别季环比下降11、28个基点至4.65%和4.34%，而票据融资利率小幅上行6个基点至1.92%，仍处于历史较低水平（图表2）。截至今年3季度末，M2同比增速从今年2季度末的11.4%回升至12.1%，而社融同比增速从今年2季度末的10.9%下降至10.6%（图表3）；M2与社融同比增速之间的“剪刀差”从2季度末的0.5个百分点扩大至3季度末的1.5个百分点，部分是由于银行存贷差扩大。针对这一现象，央行在专栏1中专门解释存贷差扩大是货币创造渠道多元化、以及宏观政策协同发力加大对实体经济支持的结果，并不是宏观上储蓄向投资转化的问题。此外，今年3季度超储率环比持平于2季度的1.5%，显示银行间流动性保持大体充裕（图表4）。
　　2、就国内外增长/通胀走势而言，央行提示全球经济下行风险加大，且海外通胀仍维持高位；国内方面，央行表示稳增长压力加大，而通胀总体温和，但警惕未来通胀反弹压力（请见图表1中与2季度相比，今年3季度货币政策执行报告的措辞变化）。报告表示，受主要发达经济体货币紧缩、地缘政治冲突、疫情蔓延、以及能源食品危机等多重因素拖累，全球经济增长动能承压。由于海外通胀高位运行、且粘性较强，主要发达经济体货币政策可能延续收紧态势，全球经济下行风险加大，同时央行高度警惕海外潜在金融风险，包括海外资产价格大幅波动、房价回调、非银机构压力加大、以及部分新兴市场风险升温。国内增长方面，央行表示国内经济恢复的基础还不牢固，着重提及居民预防性储蓄意愿上升抑制消费复苏以及扩大投资面临收益不足等问题，强调加大稳增长力度。就国内通胀形势而言，央行预计年内CPI将温和上行、而PPI将低位运行。但受外部输入性通胀压力、内需回升带来的滞后效应、冬季猪肉价格反弹、春节错位、以及消费动能释放带来的结构性通胀压力等因素影响，央行高度警惕未来通胀升温的潜在可能性。
　　3、在周期性政策方面，央行强调加大稳增长力度，保持流动性宽松、以及货币信贷平稳适度增长，政策重在支持基建投资以及托举地产周期。央行分别在专栏2和3中总结了发挥政策性开发性金融工具作用来有效支持基础设施建设、以及通过阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限来促进房地产市场平稳健康发展的具体措施，显示基建和地产是央行加大稳增长力度的主要抓手。往前看，央行将继续通过政策性开发性金融工具来拉动基建投资，并因城施策实施好差别化住房信贷政策来促进地产需求的修复。
　　4、在结构调整方面，央行将继续通过结构性货币政策工具来加强对重点领域、三农、小微企业、以及民营企业的融资支持。此外，央行将继续发挥市场在汇率形成中的决定性作用。央行在报告中强调继续通过普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具等阶段性专项再贷款加强对重点领域的融资支持，并继续发挥支农、支小再贷款以及再贴现等长期性政策工具对三农、小微企业、以及民营企业提供资金支持。此外，央行将继续坚持货币政策以我为主，兼顾内外平衡。在专栏4中，央行从基本面和政策面两个角度分析人民币汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定，并强调坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用。
　　风险提示：地产周期持续下行，通胀走势超预期。