中信建投-掘金景气中小盘（三）：基于渗透率视角挖掘景气中小盘-221116

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　　中小成长公司发展三阶段——“进化阶段”、“转换阶段”和“成熟阶段”的确定主要依赖于“换手率”、“超配比”与“超额收益”等市场行情指标，此类指标往往取决于市场中投资者对于新的增长机会的反应，在“进化阶段”得到市场确认时股价已大幅增长，若未及时布局则获利空间随着股价抬升受到压缩。我们通过研究产业渗透率提升相对业绩的角度关注产业基本面的发展趋势，期望为投资者们带来一定启发和思考，帮助大家把握拥有腾飞潜力的产业投资机会。
　　社会文化，经济人口，技术发展和法律政策是基于PEST框架下渗透率的四大影响因素。当不考虑外生性因素时，对于市场渗透率有着最重要影响的是社会中信息的传播。我们基于基本巴斯模型对不同细分行业渗透率趋势及其拐点进行测算估计。此外，外生因素中（1）经济人口：经济人口是渗透率影响中的慢变量，很大程度上决定了行业潜在空间。（2）技术发展：技术突破往往从成本和效用两方面对行业产生迅速而又深刻的影响，降本增效是永恒主题。（3）法律政策：政策法规是影响渗透率的重要外生变量，如汉密尔顿幼稚产业保护论的贸易保护主义，产业扶持政策的生产补贴、税收减免等。
　　基于巴斯模型的投资择时、行业天花板与终局确定性。在达到渗透率拐点之后企业的产品销量将体现出增长放缓的特点，渗透率拐点后，行业红利消失，企业往往呈现出成长股到价值股的转变，好公司的更为重要决定要素由渗透率转变为市占率。由于企业性质的改变，在渗透率拐点前后，企业的股价将面临业绩增长预期的永久性下降导致的估值下跌。目前科技周期下中小盘企业的渗透率占优，因而渗透率拐点对于投资中小盘股票的时机有较为重要的参考作用，在渗透率拐点左侧时有较好的投资机会，而渗透率拐点右侧入局则有可能丧失先机。
　　纵览新兴行业赛道，甄别具有未来渗透潜力的行业。（1）医疗器械-体外诊断POCT；（2）新能源汽车-空气悬挂、钠离子电池、氢燃料电池；（3）光伏-HJT电池、TOPCon电池；（4）人工智能-人形机器人；（5）新消费-医疗美容、培育钻石；（6）数字经济数字货币、光芯片。
　　风险提示：中小盘业绩不及预期，政策大幅转向