广发证券-广发固收：降准降息仍可期-221115

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　　降MLF缩量续作，但中长期流动性实现净投放。央行续作的8500亿元MLF，加上3200亿元PSL和再贷款，较到期的1万亿元MLF多出1700亿元。央行此次发布公告专门解释，可能意在避免MLF缩量信号被市场误读为收紧。
　　与三季度相比，11月PSL和再贷款的投放节奏明显加快。央行网站披露三季度再贷款和PSL的合计净投放规模为2180亿元。相比之下，11月1-14日，央行投放的PSL和再贷款达到了3200亿元，已经明显超过三季度的投放量。结构性货币政策工具的加快投放，对MLF等传统工具起到了部分替代作用。
　　由于结构性货币政策工具的资金成本相对MLF更低，所以本次MLF缩量投放更偏利好。对银行而言，1年期MLF利率为2.75%，较再贷款利率高100个bp，较PSL利率高35bp。相对较低的资金成本，可以降低银行负债成本。
　　10月经济数据供需均出现边际放缓，货币宽松的逻辑未发生变化。10月工业增加值和服务业生产指数加权同比增长2.0%，为近三个月最低水平。加权需求方面，10月零售、投资、出口交货值当月同比增速分别为-0.5%、5.0%、2.5%，三个需求指标加权同比增长2.2%，为6月以来最低水平。
　　接下来降准降息仍可期，时间窗口可能在12月或明年初。除了通过结构性货币政策工具补充流动性缺口，在10月经济数据边际放缓的背景下，后续降准降息仍然是可选项。关注11月金融数据和经济数据走向，受局部疫情拖累，如11月金融数据和经济数据延续10月的情况，降准降息预期可能再度明显升温。
　　税期过后，资金面缓和，债市可能会更多反映经济基本面，中长端利率或迎来修复。在DR007中枢1.9%左右时，参考2021年的收益率曲线，测算10年国债收益率中位数在2.73%，当前10年国债收益率已经达到2.82%，明显超调。如11月高频数据也出现边际放缓，宽货币预期升温，可能推动10年国债收益率回落至2.75%以下。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。