华泰证券-宏观动态点评：解析10月经济活动数据-221116

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　　2022年10月经济活动数据点评
　　11月15日统计局发布10月经济活动数据。部分受到出口需求回落拖累、工业生产增长放缓；零售增长转负；基建投资保持较快增长；但地产产业链基本面仍在筑底。总体而言，10月经济活动数据显示，稳增长政策需进一步加力增效。我们将重点关注近期稳地产与促消费相关政策的落地执行效果，以判断内需增长筑底回升的时点与力度。
　　工业：生产增速放缓、出口相关行业增速继续下行
　　2022年10月工业增加值同比增速从9月的6.3%回落至5.0%，与Wind一致预期基本持平，去年同期“能耗双控”低基数效应仍有一定支撑。但10月工业增加值月环比折年增长率为4%，对比上月的10.6%增长明显放缓。
　　受出口回落及外部扰动的影响，工业生产增速回落，去年的低基数效应仍有一定支撑。下游行业中汽车制造增加值同比增速持续回落，但仍保持高位。10月汽车行业生产同比增速从9月的23.7%进一步回落至18.7%，增长仍较为强劲，对整体工业增加值同比增速的贡献约1.4个百分点，但贡献率较9月进一步下行。去年同期受“能耗双控”影响较大的黑色及化工行业同比增速维持高位，分别为10.2%和9.8%，但较上月下行0.4、2.3个百分点；而金属、橡胶同比增速仍然疲软、较上月进一步下行至-3.1%/-0.8%。此外，电气机械保持较快增长，同比增速上行至16.3%、通用设备、专用设备同比增速回落，部分受海外需求走弱的拖累。
　　产量上，10月钢材、生铁、水泥等工业原材料产量同比增速回落，边际受到基建增速回落压制。此外，工业机器人产量增速也小幅下行至14.4%，机床同比降幅有所收窄而集成电路的降幅进一步走阔，与制造业投资降速的趋势吻合。10月汽车产量同比增速从9月的25.4%大幅放缓至8.6%，其中新能源汽车产量同比增速也从110%放缓至84.8%。10月发电量同比增速为1.3%，较上月的-0.4%小幅回升（图表1和3）；手机产量同比增速持续回升，从9月的-0.6%上行至6.5%。
　　消费：餐饮、地产相关消费增长持续低迷、汽车销售增速大幅回落
　　10月社会消费品零售总额名义同比增速从9月的2.5%回落至-0.5%，不及Wind一致预期（1.7%）、汽车、地产相关消费、及线下体验式消费为主要拖累。10月食品和饮料消费同比增长分别为8.3%/4.1%，较上月小幅回落0.2/0.8个百分点，或受到“双十一”虹吸效应的影响，必选消费中日用品、服装鞋帽消费同比增速较上月回落7.8/7.0个百分点，可选消费中家用电器、通讯器材等高价消费品所受影响更为明显，同比增速分别下行8.0/14.7个百分点至-14.1%/-8.9%。汽车零售同比增速较上月大幅回落10.3个百分点，同比增速3.9%，拖累零售增长。此外，或受外部扰动，餐饮收入同比降幅走阔至-8.1%，较上月回落6.4个百分点。地产周期低迷对相关消费品持续拖累：10月家具和建筑建材零售同比增速为-6.6%/-8.7%，对比上月为-7.3%/-8.1%（图表2）。线上消费同比大幅回升至15.7%，可能受到今年天猫线上“双十一”提前的影响，部分成交额或计入10月，但可能对11月零售额形成压制。
　　投资：基建维持较高增速、地产周期仍待筑底
　　10月单月名义固定资产投资同比增速从上月的6.6%回落至5.0%（从年初至今5.8%的增速推算而得）。房地产投资同比跌幅再次走阔，制造业和基建投资同比均回落（图表4）
　　1）基建投资保持较快增速：10月基建投资同比增速为12.8%，较上月的16.3%小幅回落。部分受去年同期较高基数的影响，财政对基建投资仍形成较强支撑。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。今年1-10月基建投资累计同比增长11.4%。
　　2）制造业投资增速回落，当月同比增速从9月的10.7%回落至10月的6.9%。或受海外需求走弱拖累，10月出口金额同比增速也从9月的5.7%转负为-0.3%。分行业看，食品、纺织、化工等行业投资当月同比增速有所回升，汽车行业投资当月同比增速回升至13.5%，较上月上行2.1个百分点。而受高基数及出口回落的影响，金属制品、通用、专用设备增速均较上月下滑超10个百分点。
　　3）房地产投资、销售增速降幅再次走阔，显示地产基本面仍在筑底过程中，居民对收入、地产周期、及地产商信用风险的预期亟需改变。10月房地产开发投资同比增速从上月的-12.1%下滑至-16.1%。从领先指标看10月房地产新开工面积同比增速-35.1%，对比9月的-44.4%有所改善，但很大程度上是低基数的提振（图表5）；1-10月在建面积同比增速为-5.7%，较1-9月的-5.3%降幅持续扩大，10月完工面积同比降幅亦从上月-6%扩大至-9.4%。销售端，房地产销售面积和销售金额同比分别下降23.2%和23.7%，较9月的同比降幅16.2%和14.2%扩大，显示地产周期仍面临较大下行压力。全国30大中城市的高频数据显示11月以来商品房销售继续走弱——11月1-13日30大中城市商品房销售面积同比-23.16%（10月同口径为-8.30%）。10月开发商资金来源同比增速为-26.7%，对比9月的-20.5%；分项中按揭贷款、自筹资金（包括股权和债券融资）的同比降幅均收窄。土地成交继续冷清，10月土地成交价款同比增速为-49.7%，较9月的-55.4%降幅略收窄，但主要是去年基数效应带来的抬升（图表6）。
　　4）10月民间固定资产投资同比增速回落至-1.6%，而公共部门投资亦较上月的16.6%回落至14.8%。
　　10月城镇调查失业率、年轻人失业率均与上月持平——10月全国城镇调查失业率5.5%，16-24岁失业率17.9%，但仍高于去年同期的4.9%和14.2%（图表7）。
　　10月数据显示内需增长仍然较为疲弱，外需下行的拖累进一步加剧。往前看，外需增长或将延续下行趋势，促内需、稳地产市场的政策仍需持续发力才能推动经济动能回升。当前全球贸易量增速已经放缓，外需走弱或将进一步加剧（参见报告《更新全球制造业PMI和需求现状》2022/9/13），也将对制造业增加值增速带来一定拖累，此外财政支出力度放缓或将对基建支持力度有所下降。因此，内需的逐步复苏将成为后续增长的主要推动力，但10月数据表明消费需求仍较为低迷、汽车零售对消费的拉动已经走弱；同时地产周期仍面临下行压力，10月社融数据居民短期和中长期贷款同比少增、表明居民自发性购房需求仍在走弱（参见《解析10月金融数据》，2022/11/11），促进内需、稳地产市场的政策仍需持续发力。
　　风险提示：1）海外衰退风险的上升，外需加速下滑；
　　2）稳地产政策效果不及预期或边际收紧。