兴业证券-2022年10月经济数据点评：乍暖还寒-221115

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　　投资要点
　　2022年10月规模以上工业增加值同比为5.0%；固定资产投资同比5.1%；社会消费品零售同比-0.5%；对此我们认为：
　　疫情扰动10月经济数据，但投资和生产保持一定韧性。我们在《宏观&交运大数据周报追踪》中曾提示，10月国庆节后，疫情再次出现反复，城际出行活动明显放缓，将对消费造成压制，生产相关的高频数据也出现一定程度放缓但仍保持较强的韧性。整体而言，出口在外需衰退的背景下继续下行；内需方面，10月经济投资和工业生产仍然保持稳定，但是消费数据受疫情冲击较大，延续9月的走弱趋势。
　　投资：受财政政策“前高后低”影响，基建和制造业投资小幅下滑，但仍保持韧性。
　　o这一方面有疫情影响开工及生产，另一方面更多受到当前政策有意蓄力，对基建和制造业投资的支撑略有减弱的影响。今年财政体现出“前高后低”的特征，经历年中专项债发力后，下半年以来政府债券融资连续同比少增。同时，10月新增财政存款高于季节性规律，反映政府留存部分结余资金为明年经济支撑做准备。
　　o制造业投资的拖累主要来自于原材料加工（金属加工、化工品等）行业的拖累，计算机、电子等高新技术产业投资仍然保持强劲。
　　生产：受疫情影响，工业生产小幅走弱。在经历了9月由中上游原材料加工业（金属加工、纺织品加工、化工原料等）拉动带来的工业增加值的高增之后，10月受疫情影响，中上游原材料加工业的生产再度小幅走弱，但下游消费品工业生产仍然保持较高增速。
　　地产：供需仍然疲弱，等待政策落地。9月底以来，地产相关利好政策频出，但10月地产销售和资金来源数据皆未有明显的改善，需关注后期政策能否有效传导，带动地产行业预期改善。
　　受疫情冲击，消费继续下滑。10月以来，疫情快速扩散，全国城际活动低于2020年同期水平，对消费（尤其是餐饮消费）造成较大拖累。从限额以上的企业商品零售来看，虽然同比仍然为正，但主要来自于汽车的拉动，但是汽车的拉动更多源于去年低基数效应的影响。如果从环比来看，汽车和非汽车类的商品销售环比皆出现下滑。
　　当前经济受疫情扰动较大，待政策“春风”落地后，明年经济仍有亮点。岁末年初经济可能面临外需红利消退和疫情冲击的两方面的“逆风”，导致经济波动较大。但明年困扰今年经济的地产和疫情在政策支持下有望缓解。叠加明年财政和货币政策仍有扩张空间，待政策“春风”落地后，明年经济整体可期。
　　风险提示：疫情不确定性风险，经济下行风险。