华泰证券-瑞声科技-2018.HK-马达与声学业务有望驱动2023增长-221115

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　　3Q22业绩亮眼；维持“买入”评级，目标价21.00港币
　　瑞声发布3Q22业绩：收入同增26.5%至人民币53.7亿元，主因苹果销售旺季及公司电磁传动业务和东阳精密强劲增长；净利润同增27.5%至人民币2.3亿元（超彭博一致预期9.7%）。展望未来，考虑到市场需求不振和竞争激烈，光学业务或仍承压。然而我们认为：1）瑞声在产品技术、交付能力及客户关系方面处于有利地位，或将受益于潜在的大客户声学订单增加；2）“声学+马达”新品有望助力其在电磁传动市场获更多份额。因此，我们将22/23/24年归母净利润预测上调16%/6%/13%至人民币8.6亿/9.8亿/12.5亿元，以反映公司电磁传动和声学业务前景的改善。鉴于公司估值（22.4x22EPE）具有吸引力，重申“买入”评级，新目标价21.0港币（基于26.6x22EPE，参考可比公司均值22.2x 22EPE，考虑公司在声学的领先地位)。
　　声学业务：有望受益于市场份额增长
　　受苹果销售旺季的推动，3Q22公司声学业务收入同比增长5.6%至人民币23.2亿元。瑞声保持与苹果的密切合作，并通过提高产品竞争力和确保稳定交付来支持客户在新兴领域的发展。考虑到瑞声的产品和技术储备、交付能力以及客户关系，我们认为其有望受益于潜在的市场份额增长。
　　光学业务：预计仍将承压
　　瑞声3Q22光学业务收入同增45.1%，环比下降39.0%，毛利率持续下降（同比下降29.0个百分点，环比下降9.3个百分点），主因：1）安卓客户市场需求不振；2）产能利用率低；3）市场竞争激烈下ASP持续下滑。考虑到以上负面因素在未来仍将持续，我们预计公司光学业务在2023年仍承压，毛利率为1.3%（华泰研究预测）。
　　电磁传动与精密结构件业务：有望凭借Combo产品获更多市场份额受
　　益于苹果旺季和东阳精密的协同效应，瑞声电磁传动和精密结构件业务在3Q22录得强劲增长（收入同比增长47.3%）。伴随“声学+马达”Combo产品的发布，我们期待公司将在电磁传动市场获更多份额。
　　维持“买入”评级，目标价21.0港币
　　我们将22/23/24年归母净利润预测上调16%/6%/13%，以反映声学和电磁传动业务前景的改善；同时将目标价上调30%至21.0港币，基于26.6x 22EPE（vs可比公司均值22.2x 22EPE，考虑到瑞声在声学市场的龙头地位给予溢价）。公司当前估值（22.4x 22EPE）具有吸引力，重申“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求弱于预期，新品研发不及预期。