华泰证券-360数科-QFIN.US-贷款增速回升，逾期率拐点或已出现-221115

《华泰证券-360数科-QFIN.US-贷款增速回升，逾期率拐点或已出现-221115（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-360数科-QFIN.US-贷款增速回升，逾期率拐点或已出现-221115（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　净利润季环比止跌，贷款质量拐点或已出现
　　360数科3Q22总收入为人民币41.4亿元（环比/同比：-0.9/-10%），归母净利润9.9亿元（环比/同比：+1.3/-37%）。相比2Q22，公司3Q22新促成贷款量温和回升，贷款质量好转，资金成本下行。贷款利率下行和客群调整压力最大的时刻或已过去，未来贷款增速和质量的修复速度或受宏观经济复苏速度影响。我们维持2022/2023/2024年归母净利润预测41亿/49亿/66亿元和目标价19.3美元，基于PE（2023年预期PE 4倍和每ADS盈利4.30美元）和DCF（预测期50年，权益成本15.6%）方法目标价的均值。公司于11月14日披露了申请港股作为第二上市地的相关资料。我们认为未来贷款质量有望继续改善、互联网贷款监管对公司影响有望逐步降低、退市风险或降低，公司估值有望出现温和修复。
　　新增贷款随需求温和回暖，净利润take rate进一步下降压力较小
　　3Q22新促成贷款达人民币1,107亿元（2Q22：983亿）；新增贷款中轻资本模式比例小幅升至58.4%（2Q22：55.7%）；贷款余额达人民币1,600亿元。新增贷款随需求温和回暖，资金供给充裕，融资成本季环比进一步下降。3Q22贷款平均IRR保持在24%以下，贷款定价下调的影响或告一段落。宏观经济不确定性较大的背景下，小微贷款业务继续收缩，3Q22小微贷款授信额度为30亿元（2Q22：49亿元）。年化净利润take rate约为2.5%（2Q22：2.6%），我们认为贷款利率继续下降的压力边际降低、贷款质和量有望逐步修复，净利润take rate进一步下降压力较小。
　　贷款质量拐点或已出现
　　360数科在调整贷款定价的同时持续优化客群，2Q22或是本轮贷款质量压力最大的季度。3Q2290天逾期率下降至2.3%（2Q22：2.6%），先行指标首日逾期率继续下降至4.5%（2Q22：4.9%），总拨备费用季环比下降16%。贷款笔均金额和平均期限今年以来较去年有所上升，可能受益于客群结构改善。客群优化、高风险贷款逐步到期、流动性充裕、宏观经济压力下降等因素有望继续支持贷款质量的修复。
　　估值具有吸引力；维持“买入”评级
　　我们认为，未来互联网金融行业整改推进、行业监管进入常态化，监管收紧对合规的、资本金充足的龙头助贷平台的影响有望降低。同时，若经济压力下降，360数科的盈利情况有望继续改善。公司基于彭博一致预期的未来12个月预期PE处于历史底部区间，我们认为估值具有吸引力。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。