申万宏源-信用风险监测：龙湖200亿债券储架式注册获受理，储架式注册发行怎么看？-221113

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　　热点解析：
　　11月8日，交易商协会发文支持房地产以内的民营企业融资，会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）。本周（2022.11.7-2022.11.11）地产债市场情绪明显提振，尤其是未出险的民营房企境内债价格普遍上升。波动较大的中资美元债中，本周新城、碧桂园、远洋集团、龙湖、金地等主体的美元债券领涨。我们认为地产债后续信心的拐点仍在较大程度上取决于销售回暖持续性。高频跟踪来看，1-10月一线、二线发达、二线其他、三线城市的销售面积累计降幅分别为-23.8%、-26.6%、-33.2%、-51.7%，降幅虽有收窄但仍然明显，宏观层面的地产市场走势仍是主要关注因素。
　　龙湖200亿元债券储架式注册获受理，储架式注册发行怎么看？储架式注册制度指的是证券发行实行注册制的基础上，发行人一次注册，多次发行（分批募资）的机制。海外来看，储架制度在美股市场再融资有较为广泛的应用。从我国储架发行的先例来看，该模式在我国债券及ABS市场中有初步应用。统计2021年以来涉及储架发行债券/资产支持证券的公司公告，共涉及8笔注册发行，其中2笔为公司债券的储架发行，6笔为ABS和ABN品种的储架发行，涉及房地产主体为阳光城、首开股份。本次龙湖集团储架式注册发行债券被受理，一方面规模较大、达到200亿元，高于2021年以来的储架发行先例。另一方面，交易商协会“第二支箭”融资支持涉及的民营企业范围较广，具有较强的信号意义。继续关注民营房企后续发债的成本与规模变动。
　　产业债策略：展望后续，上游煤钢国企利差持续下行后、当前下沉性价比不高。我们仍然维持成本压力改善+经济修复过程中，中下游基本面改善存在一定主体挖掘机会的观点，但民企融资较难，对面临经营压力的行业中的民企债券整体谨慎，票息策略下可配置中下游领域的安全边际较高的国企龙头，票息相对较高。
　　城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期。核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：螺纹钢期货价格、丙烯、苯、LME铜、LME铝、LME锌、LME铅、铜、铝、锌、铅、波罗的海干散货指数；持平：环渤海动力煤、焦煤车板价、钢材综合价格指数、乙烯、涤纶长丝、乙二醇、PVC、尿素、纯碱、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、焦煤坑口价、一级冶金焦平仓价、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、丁二烯、PX、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差上下行互现，等级利差大多下行，期限利差全部下行。具体来看，信用利差上下行互现，其中5年期中票（AAA、AA+、AA、AA-）上行幅度最大，为6BP；1年期短融（A+、A)下行幅度最大，为10BP。等级利差大多下行，其中1年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)等级利差下行幅度最大，为1BP。期限利差全部下行，其中（AAA）5年－1年下行幅度最大，为5BP。分行业超额利差来看，19个行业中9个行业超额利差上行，10个行业超额利差下行。利差上行行业中，休旅行业上行幅度最大，为1.46BP，其次为化工行业，上行1.41BP。利差下行行业中，电子行业下行幅度最大，为-14.15BP，其次为汽车行业，为-4.98BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，3年期、5年期城投债表现好于产业债，10年期城投债表现差于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债各期限评级信用利差均走扩，3年期幅度最大。具体来看，绝对信用利差方面，3年期AAA-级、AA+级和AA级分别走扩13BP、10BP和9BP，1年期平均走扩1-4BP，5年期走扩5BP左右；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、城商行、农商行二级资本债样本券超额利差均走扩，分别走扩9BP、14BP、15BP和8BP，城商行、股份行幅度较大。永续债方面，国有行、股份行、农行和永续债样本券超额利差同样走扩6BP、5BP、5BP和4BP。
　　可转债——市场：我们以当前市场上的480只可转债为样本，以2020年初作为基期，计算分申万行业的可转债行业指数走势（基数为100）。本周可转债行业指数有所分化，29个行业中有15个行业上涨，其中钢铁、有色金属、建筑装饰涨幅较大，分别为2.2%、1.9%和1.4%。
　　信用债风险警示：惠誉报告称，将紫金矿业集团股份有限公司的长期发行人违约评级由“BBB-”下调至“BB+”，展望维持“稳定”，并将其高级无抵押评级由“BBB-”下调“BB+”。