申万宏源-地区化债经验分析及展望系列之三：遵义化债进展及前景分析-221111

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　　 2019年8月，遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司发行的“方兴335号红花岗城投应收账款投资集合资金信托计划”发生违约，随后遵义经开投资、遵义汇川城建等均在年内出现非标违约情况，频发的非标舆情透露出遵义市城投平台流动性趋紧，也说明遵义市存在不小的区域债务压力。
　　遵义市债务主要是举债建设形成。从债务规模来看，2019年末遵义市地方政府债务余额1458.3亿元，城投债务余额2429.43亿元，债务规模位居贵州省第二名，并大幅高出其他地区。2012-2017年，遵义市城投债务迅速累积，城投平台有债务余额由94.25亿元增至1948.73亿元，复合增长率为83.27%，远超地方综合财力同期增速。2012-2017年，遵义市固定资产投资始终保持高速增长，由于财政实力较弱，遵义市主要通过银行贷款与直接融资来推动基础设施建设，这也造成了城投债务规模在此期间飞速上升。
　　2017年后遵义市融资环境走弱。在金融监管措施趋严、市场资金趋紧与地区债务风险发酵的多重因素下，遵义市融资环境于2017年开始走弱，2017年城投债券净融资42.84亿元，同比下滑69.14%，2018年全年仅发行城投债券25.5亿元，净融资规模-134.91亿元，城投债券平均发行利率升至7.99%，较2016年上升258BP。
　　遵义市化债积极性较高。遵义市政府对化解隐性债务问题高度重视，于2018年制定《遵义市隐性债务风险预警方案》等多项制度性文件，通过多渠道拓展资金、压降债务，开展区域化债工作。通过其2017-2021年的财政决算报告与政府工作报告中的相关表述，其化债途径可以归纳为：存量债务置换、联动金控集团化债、盘活存量资产、建制县债务化解、债务展期转股、PPP项目化债、设立债务风险应急资金池等。
　　近年来遵义化债取得一定成效，但仍面临较大考验。总体来看，遵义市近年来区域债务率有所压降，有息债务规模增速有所减缓，城投平台债券发行利率持续下滑，核心城投平台债务结构趋于改善，但近年来频发的非标舆情让市场对遵义债券市场始终保持审慎态度，债券估值无明显修复，2022年以来遵义市城投利差持续走阔，区域融资环境下行，核心平台2023-2024年面临较大债券偿付压力，且流动性较为紧张。在取得一定化债成果的情况下，遵义市要想达成总体消除债务风险的目标仍有较大考验。
　　短期化债仍需依赖债务展期、债务重组，时间换空间。2022年9月，财政部发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（财预〔2022〕114号），提出：允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。完善地方政府债务风险应急处置机制。国家政策文件为遵义市化债提供了指导方向，即利用建制县隐性债务置换债券与债务展期、债务重组等方式，拉长债务久期，压降债务成本，通过时间换空间方式平滑债务压力，同时中央政府通过加大转移支付力度、给予地方政府债券发行额度支持等方式给予财政资金支持，通过经济发展最终化解债务。
　　最终化解债务依赖经济发展。长期来看，只有通过提升区域财政实力、提升财政收入对债务的覆盖倍数，通过产业转型、市场化改革等方式优化收入结构、拓宽税收来源，才能从根本上提振市场投资者信心，彻底消除隐性债务风险。
　　风险提示：政策不达预期，融资环境持续走弱，区域非标负面事件，数据处理偏差等。