华泰证券-宏观动态点评： 美国核心通胀数月来首次低于预期-221111

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　　美国10月CPI点评
　　美国10月CPI和核心CPI均低于预期、市场对联储紧缩预期降温——CPI环比+0.4%，低于彭博一致预期的0.6%（9月0.4%），同比增速回落至+7.7%（9月8.2%）；核心CPI环比+0.3%，低于彭博一致预期（0.5%）和9月0.6%、同比增速+6.3%，较9月（+6.5%）下行（图表1）。低于预期的10月CPI数据公布后（截至北京时间11月11日00:30），期货市场对美联储12月加息预期下降7个bp至49bp，加息终值下降至4.88%，加息“终点”从2023年6月提前至5月。由此，美元和美债利率下跌、美股上涨——美元指数从110.7下跌至108.3，欧元兑美元上涨1.6%、英镑、日元分别对美元上涨2.9%、3.1%；美国10年期国债收益率从4.10%下降至3.85%、2年期国债利率从日内高点4.60%下行至4.3%，标普500和纳斯达克指数日内涨幅均超过4%。
　　核心通胀为何低于预期？
　　1）计算方法调整的一次性因素主导、医疗服务项通胀贡献由正转负。10月医疗服务环比从9月的1.0%下行至-0.6%，主要是由于其计算方式的调整。每年10月医疗服务项会调整其计算方式，本轮调整导致10月医疗服务项环比转负，同比下降0.9个百分点至5.4%。医疗服务对CPI环比增长的贡相比9月下降0.11个百分点（图表2），其对CPI的拖累低于市场预期。
　　2）机票价格回落导致交通出行价格环比回撤、同比涨幅收窄。出行处于相对淡季，且此前机票及其他通胀价格上升抑制需求，10月交通出行项环比为0.8%，低于前值1.9%，其中10月车船公共交通价格环比1.6%，下降0.4个百分点，10月机票CPI环比增速从9月+0.8%的大幅转负至-1.1%，对10月环比CPI增长的贡献从9月的+0.01个百分点下降至-0.01。
　　3）机动车价格尤其是二手车价格环比下降幅度较大。10月机动车环比下降0.9%，较9月-0.2%的跌幅加深。其中10月二手车CPI环比跌幅从9月的-1.1%扩大至下跌2.4%，新车价格环比上涨0.4%，低于9月的0.7%。
　　10月核心通胀数据低于预期，但未来通胀是否得以持续下行仍有待观察，尤其是考虑到节日消费和出行旺季即将来临。目前劳工薪资增长仍然坚挺（10月时薪环比上涨0.4%，高于彭博一致预期），且最新的当周首次申请失业金人数数据仅略微上升，仍处低位，显示美国劳动市场处于“供需失衡”的环境。劳工市场的走势是核心通胀最大的边际不确定性因素。服务业方面，未来劳工相关的服务业价格以及随着圣诞节的到来，机票价格和其他商品是否会再度冲高也有待观察。
　　往前看，我们认为12月FOMC大概率加息50个bp，尤其是劳工市场仍然偏紧的状况下，通过10月单月的CPI走势放缓就判断后续CPI的整体趋势可能“为时尚早”。市场对通胀数据的反映表明，连续多月以来核心CPI首次低于预期对于市场而言是“久旱逢甘露”。但未来核心CPI的下降趋势能否持续，我们认为还有待观察。目前联邦利率期货数据暗示市场有少量预期认为12月加息会降至25bp，但我们认为美联储仍大概率加息50个bp以巩固目前紧缩对通胀“降温”的效果。即使目前一到两个月的CPI数据或非农数据不及预期，也不足以改变短期内联储的偏鹰立场。在劳工市场供不应求状态明显改善、核心CPI出现持续下降、粘性减弱的趋势之前，联储不具备明显转鸽的条件。
　　风险提示：劳工市场紧张超预期；通胀粘性大于预期