华泰证券-解析10月金融数据-221111

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　　数据快评：10月新增社融9,079亿元，低于彭博一致预期的1.6万亿元，且比去年同期少增7,097亿元。新增社融低于预期，主要是由于居民短期和中长期贷款、企业短期贷款以及政府债同比少增，显示经济内生融资需求偏弱、尤其是地产需求可能仍在筑底过程中，同时财政后劲相对较弱（图表1）。从社融分项看，10月居民短期和中长期贷款均同比少增，显示居民消费和自发性购房需求仍偏弱，而企业短期贷款同比少增，显示除基建项目之外的企业融资需求可能不强。此外，政府债净发行同比大幅少增，主要反映今年地方政府专项债发行大幅前置的影响。由此，10月社融同比增速从9月的10.6%回落至10.3%，（季调后）月环比折年增速从10.7%放缓至9.0%（图表2）。此外，10月M2同比增长从9月的12.1%放缓至11.8%，而M1同比增速从6.4%回落至5.8%，分别低于彭博一致预期的12.0%、6.5%。
　　分析结论：10月社融数据低于预期，显示经济内生融资需求偏弱、以及财政政策的支持力度下降。往前看，促内需、稳地产市场的政策仍需持续发力才能推动社融增速回升。10月居民贷款和企业短期贷款同比少增，显示经济内生融资需求相对偏弱，尤其是地产需求可能仍在筑底过程中，而政府债净融资同比下降，反映财政政策对经济的支持力度有所下降。往前看，随着外需开始走弱，促内需、稳地产市场的政策仍需持续发力才能推动社融增速回升，带动经济企稳，否则经济自身的融资需求可能会偏弱。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）10月新增人民币贷款为6,152亿元，低于彭博一致预期的8,000亿元、以及去年10月的8,262亿元。由此，10月贷款余额同比增速从9月的11.2%微降至11.1%。10月居民短期和中长期贷款、以及企业短期贷款同比少增，显示经济内生融资需求相对偏弱。具体看，10月新增居民中长期贷款仅为332亿元，大幅低于去年同期的4,221亿元，而10月居民短期贷款余额环比下降512亿元，同比多减938亿元。同时，10月企业短期贷款余额环比下降1,843亿元，同比多减1,555亿元。另一方面，10月新增企业中长期贷款4,623亿元，同比多增2,433亿元，显示基建项目相关的融资需求仍保持强劲。
　　2）10月新增社融为9,079亿元，低于彭博一致预测的1.6万亿元、以及去年同期的1.62万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），10月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降1,748亿元，其中银行未贴现承兑汇票环比下降2,157亿元，而9月“非标”资产余额环比上升1,449亿元。同时，10月政府债净发行2,791亿元，大幅低于去年同期的6,167亿元。另一方面，10月企业债净融资2,325亿元，略高于去年同期的2,261亿元。
　　3）10月M2同比增速从9月的12.1%放缓至11.8%，低于彭博一致预期的12.0%（图表4）。经季节性调整后，10月M2月环比（非年化）增速从9月的0.9%降至0.7%。10月财政存款环比上升1.14万亿元，同比多增300亿元，边际拖累M2同比增速。由此，10月财政存款同比增速从9月的-2.6%回升至-1.8%。10月M1同比增速从9月的6.4%下降至5.8%，低于彭博一致预期的6.5%，而环比（非年化）增速由9月的0.2%降至0%，显示企业现金流状况边际走弱（图表5）。
　　风险提示：地产周期持续走弱；外需超预期下行。