兴业证券-10月通胀数据点评：关注核心通胀表现，扩内需或成政策重心-221109

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　　投资要点
　　事件：2022年10月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.4%；PPI同比-1.3%，高于预期的-1.5%。我们认为：
　　 CPI：食品分项是主要拉动，交运价格持续下降。
　　分项来看，猪肉价格大幅上涨，蔬菜价格明显回落，水果价格涨幅下降。本期食品烟酒和交通通信对CPI同比拉动1.50和0.44个百分点，其他分项贡献率较低。10月猪价环比增长9.4%，菜价环比下降4.5%，果价环比下降1.6%。10月果蔬价格的下降一定程度上抑制了猪价走高对通胀的影响。
　　受国内疫情边际扰动，交运价格持续下降。从同比拉动的贡献来看，10月交运价格较前值下降了0.20个百分点。从环比表现来看，10月交通通信价格环比下降0.4%。10月节日期间人员跨区域活动增强，国内疫情边际波动，降低了居民的出行需求，对交运价格形成压制。
　　核心CPI处于历史低位，内需问题需得到关注。本期核心CPI同比上涨0.6%，与前值保持一致。从环比来看，本期核心CPI环比增速为0，持平季节性表现。今年6月来核心CPI处于持续下降趋势，已处于历史地位水平，反映了现阶段内需疲软的问题。
　　 PPI：同比增速下滑，环比表现持续走弱。
　　PPI方面，同比增速下滑，上游价格持续回落。10月PPI同比增速1.3%，略高于预期值的-1.5%。本期上游开采价格同比增速由前值的3.8%下滑至-5.4%，上游原材料加工价格同比增速由前值的-0.8%下滑至-4.6%，上游价格呈现持续回落趋势。后续来看，国际油价震荡上行，叠加OPEC11月减产措施，短期内油价或维持紧平衡。
　　PPI分项的环比表现持续走弱。从环比情况来看，本期PPI环比表现相比上期进一步走弱，其重要分项采掘工业收缩幅度最大。在工业购进价格上，除农副产品外保持增长外，其他分项均环比走弱。
　　春节错位影响下，CPI或在明年1月份破3%。假设油价中枢维持在100美元/桶左右，猪价在3个月内缓步提升至26元/斤，预计2023年1月CPI或升至3.4%。PPI方面，在低基数影响下，预计年内PPI有所回升，12月到达0.5%左右。整体来看，总体通胀处于可控区间，核心通胀紧缩更值得关注。从政策端看，在外需下滑条件下，扩内需和防风险是重点目标，预计货币政策将在需求端逐步发力。
　　风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险