华泰证券-宏观动态点评： 解析2022年10月CPI及PPI数据-221109

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　　10月CPI从上月的2.8%继续回落至2.1%，低于Wind一致预期2.4%。食品价格受猪肉价格上行拉动同比继续高企，但非食品价格和PPI均走低，核心CPI保持低迷，显示内外需可能仍未完全恢复。
　　10月CPI为2.1%，比9月下行0.7个百分点，环比涨幅由上月的上涨0.3%回落至0.1%；核心CPI同比持平于0.6%，终端需求仍未恢复。环比看，10月食品价格环比涨幅由上月的1.9%回落至0.1%，而非食品环比持平（图表1）。10月服务价格环比持平，消费品价格环比上行0.1%。
　　1）低基数下食品CPI同比涨幅从9月的8.8%下行至10月的7.0%，猪肉价格环比增速回升。受猪肉消费旺季影响，10月猪肉批发价上涨至35.0元/公斤，环比上涨9.4%，涨幅较上月的7.2%有所扩大。CPI中猪肉分项环比上涨9.4%（上月5.4%）、同比上升51.8%，拉动CPI食品上涨约3.8个百分点。此外，果蔬产品供给持续恢复，鲜菜价格环比大幅下行4.5%，鲜果价格环比下行1.6%；粮食价格小幅上涨0.2%。
　　2）10月非食品CPI同比从9月的1.5%继续下降至1.1%、环比较上月持平。油价震荡带动交通价格下跌，但十一假期消费带动旅游价格上行。10月布伦特原油价格小幅震荡，月均价格从9月的90.1美元/桶上升至10月的93.5美元/桶。如图表2显示，CPI非食品分项中，交通通信价格环比下跌0.4%，其中交通工具用燃料环比下跌1.1%。此外，十一假期带动旅游业景气度上行，CPI分项中旅游价格环比上行0.8%，同比上行2.4%。居民消费品需求仍较未恢复，生活用品及服务价格环比较上月上行0.3%，居住价格环比下行0.1%,但衣着价格环比上行0.3%。
　　高基数下10月PPI同比从9月的0.9%快速回落至-1.3%，环比上行0.2%。原油相关行业价格继续下行但跌幅有所收窄，基建相关原材料价格持续回暖，但下游需求仍未恢复导致终端价格仍低迷。10月生产资料（原材料、加工和采掘）环比上行0.1%，生活资料（衣着、耐用消费品、食品和一般日用品）环比上行0.5%（图表3）。国际原油价格小幅上行，石油开采、石油加工行业价格环比分别下跌2.2%/0.6%但跌幅有所收窄；另一方面，基建开工进程加快，水泥、黑色加工等行业价格环比增速持续好转，分别为0.3%/-0.4%。冬季储煤需求持续提升，煤炭开采行业价格环比涨幅从上月的0.5%转为3.0%。中下游制造业需求总体仍较为疲软，汽车（-0.1%）、纺织(-0.4%),以及造纸（-0.1%）等行业价格均环比小幅下行，但食品价格环比上行0.3%。
　　往前看，猪肉价格可能边际走弱并带动食品通胀下行，同时持续关注近期国际油价、基建及地产投资走势及其对相关产品价格的影响。在猪价上涨背景下，能繁母猪存栏在较高水平时环比即开始转正，生猪产能出清效果有限，因此本轮猪肉价格上涨或较难持续。11月至今，猪肉批发价小幅下行2.3%，我们预计11月猪肉价格可能边际走弱，带动食品通胀下行。另一方面，全球油气供需和库存现状的“容错率”仍然较低，不排除衰退预期下油价逆势底部抬升的可能性。此外，近期各类稳地产政策持续推进以及基建投资发力，建筑建材和房地产相关产品价格可能仍有回升动力。
　　风险提示：油价大幅上行、国内原材料供给收紧。