兴业证券-10月通胀数据点评：通胀数据延续弱势-221109

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　　2022年10月CPI同比+2.1%（前值+2.8%），环比+0.1%（前值+0.3%）；PPI同比-1.3%（前值+0.9%），环比为+0.2%（前值-0.1%）。我们点评如下：
　　食品价格涨幅收窄，拖累CPI环比和同比读数走低。10月CPI同比大幅回落0.7pct至2.1%，主要受去年高基数的影响，环比读数走低（+0.3%降至+0.1%）也构成一定拖累。从八大分项来看，食品烟酒价格环比涨幅收窄（+1.3%降至+0.2%），是CPI环比走低的主要拖累，其他分项变动有限。食品项中，猪肉价格在猪周期影响下环比上涨9.4%，为食品项主要拉动，而鲜菜、水产品和鲜果价格环比分别下降4.5%、2.3%和1.6%，大多数类别食品价格下跌指向居民消费需求较弱的现状。核心CPI环比上涨0.1%，同比维持在+0.6%，显示居民消费需求平稳偏弱的状态并未出现显著变化。
　　基数效应下PPI同比转负，但环比时隔一季度后再转正。10月PPI同比-1.3%，自2021年以来首度转负，基数效应（2021年10月PPI环比+2.5%）是主要原因。PPI环比读数其实更能准确反映工业品供需的边际变化，10月PPI环比+0.2%，7-9月持续负增后再度回正。分行业来看，煤炭开采、农副食品加工、有色金属矿采选等环比涨幅居前，黑色产业链、油气及化工产业链等上月跌幅较大的行业跌幅出现明显收窄或涨幅转正。10月国际油价止跌回升是PPI环比转正的原因之一，国内稳增长措施发力叠加施工旺季的影响或才是PPI环比改善的主因。值得注意的是，位于基建和地产投资前端的黑色产业链价格延续负增长，偏投资后端的非金属矿物制品和有色金属矿采选业价格改善显著。这或许意味着这轮稳增长的强度和持续性很难有超预期的表现。
　　 11月CPI同比或延续走低，PPI同比继续位于负值区间。10月下旬猪肉价格由涨转跌，鲜菜价格持续下探，这将体现在11月CPI的食品项中。如果11月食品项环比转负，市场应该不会感到意外。国际油价的企稳反弹或使交通分项环比转为正增长，但受食品项的拖累，CPI环比读数或难以超越去年同期的水平（+0.4%），因此CPI同比继续走低是大概率事件。PPI方面，从环比角度7-10月工业品价格持续改善的趋势明确，这一动能大概率延续，叠加国际油价上涨的影响，11月PPI环比读数或在10月基础上进一步走高。但站在同比角度，11月PPI将停留在负值区间，12月才存在再度回正的可能。
　　通胀数据映射弱需求，债市仍处在做多窗口。10月CPI同比读数大幅走低，PPI同比近两年来首次转负，意味着国内需求端疲弱是当前基本面的核心矛盾。PPI数据指向投资端的力度和持续性可能逊于预期，这意味着实体融资需求难以出现大幅内生性增长，债市因此不存在大幅回调的风险。预期的扭转和疲弱的需求侧有待总量政策层面进一步发力，货币政策存在进一步放松的空间，充裕的流动性和资产荒对债市持续构成友好的投资环境。防疫政策和地产政策预期的变化可能对债市构成一定扰动，但难以成为驱动债市行情的逻辑主线。整体而言，我们认为债市仍可以保持乐观心态。
　　风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期