华泰证券-涂鸦智能-TUYA.US-收入短期仍承压，经营效率有望提升-221108

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　　宏观逆风延续；预计3Q22收入仍承压
　　3Q22欧美地区仍然维持着较高的通货膨胀水平，智能家居等可选消费品需求仍然疲软。在此背景下，我们预计公司2022年三季度IoTPaaS业务收入仍受到下游智能家居需求疲软的影响，预计3Q22收入同比下降50%至4300万美元，我们认为虽然公司短期业绩受到宏观不利因素的影响，但长期来看，IoT市场发展趋势不变。考虑到宏观不利影响导致公司下游需求疲软，我们下调对公司22-24年的收入预测至2.0亿/2.3亿/2.7亿美元（前值：2.7亿/3.2亿/3.8亿美元）。考虑到欧美通货膨胀对消费电子需求的不利影响，给予公司4.5倍2022年PS估值（SaaS/PaaS可比公司彭博一致预期均值为7.5x），对应目标价1.57美元，维持“买入”评级。
　　PaaS业务短期承压；SaaS业务需求保持韧性
　　我们预计3Q22公司IoTPaaS业务同比下降59%至3000万美元，主因欧美高通货膨胀及海外经济衰退背景下IoTPaaS业务的DBNER（基于美元的净扩展率）有所下降。我们预计3Q22公司SaaS业务仍将延续快速增长势头，SaaS业务同比增长52%至850万美元，主因各行业客户对公司SaaS的使用增加及C端增值服务需求强劲。公司在商业照明/酒店SaaS等领域持续扩展客户，开发改进产品及解决方案以提高业务营收，我们认为SaaS业务有望成为公司下一阶段增长的主要动力。
　　成本费用持续优化；经营效率有望进一步提升
　　我们预计3Q22公司各项业务毛利率将保持平稳，预计公司2022年毛利率为42%，其中，PaaS业务/SaaS业务的毛利率分别为39%/80%，未来随着SaaS业务快速增长，公司毛利率水平有望逐步提升。费用率方面，随着公司降本增效战略的推行，我们预计2022年公司NoN-GAAP销售/管理/研发费用分别同比下降25%/30%/16%，未来公司经营效率有望得到提升。
　　长期发展趋势不变；维持“买入”评级
　　考虑到宏观不利影响导致公司下游需求疲软，我们下调公司2022/2023/2024年收入预测至2.0亿/2.3亿/2.7亿美元（前值：2.7亿/3.2亿/3.8亿美元）。考虑到欧美通货膨胀对消费电子需求的不利影响，我们给予公司4.5倍2022年PS估值（SaaS/PaaS可比公司彭博一致预期均值7.50倍），对应目标价为1.57美元（前值为2.33美元，对应5倍2022年预测PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；客户扩展不及预期；欧美通货膨胀致市场需求不及预期。