光大证券-2022年10月贸易数据点评：出口转负，外需走弱，基数走高-221108

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　　事件：
　　2022年11月7日，海关总署公布10月进出口数据。【1】出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，前值增长5.7%。【2】进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，前值增长0.3%。
　　核心观点：
　　10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位，海外发达经济体持续加息对其需求的冲击效应持续显现。分链条来看，除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速已经普遍转负。
　　向前看，2023年全球经济走弱将持续拖累出口。考虑到今年的高出口和低进口，明年进口回落压力小于出口，净出口对于经济的贡献也将走弱。在外需加速回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。
　　出口增速自2020年6月以来首次转负，2023年依然有较大回落压力。
　　10月出口增速转负，下滑速度快于市场此前预期。一方面，对欧洲出口增速快速回落，对美出口增速维持低位（10月读数分别为-9.2%、-13.2%），构成主要拖累，指向欧美连续大步加息，对于总需求的遏制效应进一步显现。据中港协，9月、10月因外贸需求回落，亚洲到北美/欧地停航航次占计划航次比重超20%，其中美西停航数量最多。另一方面，去年四季度出口基数较高，同比压力较大。
　　向前看，2023年全球经济和总需求回落，将持续拖累出口。目前美国居民超额储蓄对消费尚有支撑，但其边际效应在不断减弱，中期选举后共和党重返国会，两党博弈加剧，也会加大美国经济硬着陆风险。此外，高基数也将给明年出口同比带来压力。今年1-10月份，出口累计增速11.1%，对应三年复合增速13.6%。
　　除工业品和出行品类表现相对较强，消费品和电子品类出口增速普遍转负。
　　（一）工业品链条：成品油、稀土出口增速相对较高，塑料制品、肥料、铝材、钢材出口增速低迷。三季度以来，全球主要经济体PMI进一步下行，相关工业生产需求回落。（二）出行相关品类：汽车、船舶出口增速较好，箱包、鞋靴出口增速继续回落。（三）纺织服装、家具玩具、电子设备：除农产品和手机出口增速保持正增长，分别为10%和7%，其余产品单月出口增速普遍转负。随欧美居民储蓄逐步消耗，购买力和消费意愿持续下滑，海外消费回落对于出口的压力进一步显现。
　　进口同比增速低于预期，预计2023年进口回落压力将小于出口，净出口对于经济的贡献也将进一步减弱。
　　10月进口单月同比增长-0.7%，低于预期的0.3%。分项来看，汽车、肥料、原油、食用植物油和飞机对进口有较大拉动，其余品类表现相对较弱。
　　向前看，预计明年进口在低基数和内需持续恢复的拉动下，将有较强的韧性，回落压力反而低于出口。今年以来，国内内需依然相对疲弱，居民消费倾向较低，进口率先回落。展望明年，一是进口基数较低（今年二、三季度进口增速偏低），二是内需逐步企稳恢复，也会对进口带来一定支撑。因此，明年进口下滑压力小于出口，意味着明年净出口会相对收窄，出口对GDP的贡献会进一步减弱。
　　风险提示：美联储加速加息，加速全球衰退风险。