兴业证券-10月进出口数据点评：如何看待出口增速年内首次转负？-221107

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　　10月出口同比（美元计价）为-0.3%，较上月下滑6.0个百分点，是2021年以来出口增速首次转负。进口同比为-0.7%，较上月下滑1.0个百分点。我们在此前多篇报告中曾强调，在外需走弱+价格贡献因素下滑的背景下，四季度及明年出口下行的趋势较为确定。
　　短期因素而言，疫情扰动对进出口造成一定拖累。为了剔除去年10月出口增速基数较高的影响，从环比来看，10月出口环比为-7.55%，远低于2015-2021年的同期水平，这或与国庆节后疫情再次反复拖累生产和运输有关。高频数据（如百度城际迁徙活动指数、整车货运流量指数）的下滑也与此相印证。
　　但更重要的是全球（尤其是发达国家）需求的快速走弱。同为制造业出口大国的韩国出口增速在5月后也明显下滑，表明全球需求走弱是我国出口下行更重要的原因。我们在《20220907-工业实力是硬道理》中曾提到，2022年中国主要的出口拉动力来自于美国、欧盟及东盟。但这三个经济体的逻辑有所不同：
　　1）美国：对中国出口拖累进一步扩大。随着美国国内商品消费的进一步走弱，10月美国对中国出口的拖累进一步扩大，中国对美国出口同比为-12.56%，拖累中国出口约2.25个百分点。
　　2）欧盟：前期由供给拉动的进口需求下滑。前期欧洲因能源价格高企导致供给受限，使得其对中国的进口需求在3月-7月反而快速上升。但是，随着需求继续下滑叠加欧洲天然气价格在8月见顶回落，使得原先受供给逻辑推动而增加的进口需求也随之下滑。因此，欧盟对中国出口的拉动在8月后逐步走弱，并且在10月出现2021年以来的首次转负。
　　3）东盟：经济强劲，保持韧性。10月东盟制造业PMI为51.6%，仍位于扩张区间，且明显高于美欧。10月中国对东盟出口同比为20.27%，是当前中国出口的主要拉动。
　　分产品而言，对欧美出口较多的机械、电子下滑明显。分产品来看，前期对中国出口拉动较大的机电产品以及高新技术产品增速快速下滑，增速已转负，而这类产品也主要是对美、欧等发达国家出口产品。但其中汽车及其零配件、船舶出口同比增速仍然维持高增。
　　出口对经济的拉动逐步减弱，内外需继续再平衡。我们在《20221014-内外需求再平衡》中曾写道，在外需走弱的背景下，中国出口下行趋势较为确定。在此背景下，国内稳增长政策持续发力，内需对中国经济的拉动将上升，内外需继续再平衡。
　　风险提示：疫情不确定性风险，地缘政治风险，经济下行风险。