申万宏源-信用风险监测：房企美元债规模排序&财预139、137号文点评-221106

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　　热点解析：
　　旭辉控股集团于2022年11月1日发布公告中提及公司的境外债务流动性事项，包括选择暂停支付境外债务本息，就现状探讨境外债务的全面解决方案，对于境内债务无重大影响。根据彭博BICS行业分类统计，房地产行业的中资美元债存量为1985亿美元，平均发行息票为7.46%，距离到期的平均期限仅为1.65年。其中，中国恒大、佳兆业集团、碧桂园、融创、世茂集团的存量最多，前三家存量均在百亿美元以上。旭辉控股集团的美元债存量排名第11，为41.34亿美元。整体来看，今年美元债交换要约规模集中在房地产板块，流动性危机下，交换要约实现展期、境外债务重组相比于破产重组具有优势。如2014年末佳兆业集团出现债务危机，后通过境外债务重组方案，避免破产清算，有利于持续经营。继续关注房企境外债务重组案例与进展。
　　深圳和山东分别是作为探索创新财税体制与高质量发展财税体制的试点区域，相较于债务压力较小、进行创新体系探索的深圳，137号文则较大程度提振了市场对山东债务化解的信心。加大一般转移支付力度、在分配分地区新增地方政府债务限额时统筹予以支持、加大中央基建投资对山东新旧动能转换和绿色低碳高质量发展重大项目支持力度，一方面有利于加快新旧动能转换、促进高质量发展，另一方面近期山东部分区域由于债务压力城投债估值不断走高，指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平有利于本地区债务管理的同时也可为其他高债务压力区域做出示范作用。
　　产业债策略：展望后续，上游煤钢国企利差持续下行后、当前下沉性价比不高。我们仍然维持成本压力改善+经济修复过程中，中下游基本面改善存在一定主体挖掘机会的观点，但民企融资较难，对面临经营压力的行业中的民企债券整体谨慎，票息策略下可配置中下游领域的安全边际较高的国企龙头，票息相对较高。
　　城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期。核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：环渤海动力煤、螺纹钢期货价格、BRENT原油、WTI原油、PTA、PVC、LME铜、LME铝、LME铅、铜、铝、锌、铅；持平：焦煤坑口价、焦煤车板价、乙烯、甲苯、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢现货价格、丙烯、LLDPE、LME锌、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差大多下行，等级利差有所分化，期限利差大多下行。具体来看，信用利差大多下行，其中5年期中票（A+、A)下行幅度最大，为9BP。等级利差有所分化，其中1年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)等级利差上行幅度最大，为1BP，5年期（AA-AAA、(AA-)-AAA)下行幅度最大，为1BP。期限利差大多下行，其中（A+、A）5年－1年下行幅度最大，为6BP。分行业超额利差方面，19个行业中7个行业超额利差上行，12个行业超额利差下行。利差上行行业中，造纸行业上行幅度最大，为5.65BP，其次为汽车行业，上行3.20BP。利差下行行业中，电气设备行业下行幅度较大，为-9.14BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，1年期、3年期、5年期、7年期城投债表现好于产业债，10年期城投债表现差于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债中长期信用利差、超额利差均有所收窄。具体来看，绝对信用利差方面除1年期AAA-级小幅走扩2BP之外，其余期限评级均较上周收窄4-6BP；超额利差整体较上周收窄，1年期收窄2-3BP，3年期1-2BP，5年期1-3BP；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、城商行、农商行二级资本债样本券超额利差均走扩，而股份行利差压缩6BP，走势有所分化。永续债方面，国有行、股份行、农行和永续债样本券超额利差平均收窄1-4BP，城商行小幅走扩0.5BP。
　　信用债风险警示：标普报告称，将绿地控股集团有限公司的长期发行人信用评级由“CCC-”下调至“CC”，展望维持“负面”，并将其担保的高级无抵押票据的发行评级由“CC”下调至“C”。