光大证券-2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报：就业需求降温，但供需缺口犹在-221105

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　　事件：美国10月非农就业人口增26.1万人，预期增20万人；10月失业率报3.7%，预期3.6%，前值3.5%；平均时薪同比增长4.7%，预期增长4.7%，前值5%。数据公布后，美股三大指数收盘齐涨，2年期国债收益率小幅下跌。美元指数小幅下行，人民币汇率强劲反弹。
　　核心观点：
　　10月新增就业规模进一步回落，餐饮就业是主要拖累。需求端，新增非农规模回落至去年4月以来低点，医疗服务就业是主要支撑，但餐饮新增就业大幅回落，构成主要拖累；供给端，劳动参与率小幅下滑，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。
　　劳动力供给小幅减少，但需求下滑更快，失业率触底上行。失业率在10月触底反弹，引导市场释放乐观情绪，美股上涨。向前看，虽然冬季疫情可能会对供给端形成扰动，失业率存在底部波动风险；但由于需求持续降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。
　　供需缺口依然存在，10月时薪环比增速小幅上扬，12月能否放缓加息，还需要观察后续通胀数据表现。但考虑到当前通胀还没有回落到美联储预期目标，预计本轮降息将走向“更慢”，但“更高更远”的路径。
　　10月非农降至去年4月以来低点，医疗保健是主要支撑，餐饮服务构成拖累。
　　（一）教育和保健服务业：新增7.9万人（9月9.1万人），其中医疗保健服务新增7.1万人。教育和保健行业的职位空缺数远高于疫情之前，叠加美国今年冬季存在较大疫情反复风险，预计该行业将是四季度就业的主力支撑。（二）专业和商业服务：新增3.9万人（9月5.2万人），法律和计算机服务新增就业上升，但就业服务、建筑物和住宅服务的新增就业回落。（三）休闲和酒店行业：新增3.5万人（9月10.7万人），其中餐饮服务和饮酒服务是主要拖累，新增就业从9月的6.9万人回落至10月的0.6万人，指向居民线下聚餐需求大幅减弱。
　　供给小幅减少但需求减少更快，失业率触底回升，底部确认信号渐行渐近。
　　劳动参与率在10月下行，尤其是45岁至54岁群体参与率回落幅度较大，主因冬季疫情反复风险上升，该部分群体退出劳动力市场。供给小幅减少，但需求下滑速度更快，就业市场供需缺口（就业人数+职位空缺-劳动力人数）在10月收窄，失业率自低位反弹。
　　向前看，冬季美国疫情反复风险增大，将对劳动力市场供给形成压制，失业率存在低位反复波动的风险。但是劳动力市场供需不平衡的主要矛盾——居民旺盛的消费需求，在逐步降温，失业率底部确认的信号渐行渐近。
　　时薪环比增速上扬，通胀压力依然存在。
　　劳动力供需市场尚未达到平衡，还存在供需缺口，10月时薪同比增速回落，但环比增速上扬，超过市场预期。此外，9月粘性CPI继续上升，显示通胀压力广泛存在。12月加息幅度是否会如期放缓，还需要观察通胀数据表现。
　　风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。