华泰证券-11月FOMC：美联储从鹰派到更鹰-221104

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　　核心观点
　　美联储11月加息75bp符合预期，会议声明中暗示未来可能放缓加息步伐。市场一度解读鸽派。不过鲍威尔在新闻发布会上以强硬的表态巩固了8月Jackson Hole会议以来的鹰派立场：1）现在考虑暂停加息还为时过早；2）终端利率水平将高于此前预估；3）不担心加息过度。市场最终转向紧缩交易，美股、美债下跌。我们认为加息步伐最早可能在12月开始放缓，但是加息终点可能更高，且高利率的持续时间可能更长，即是“slower，higher，longer”。映射到资产配置，美债利率短期仍有一定上行风险，长时间高利率环境加大衰退风险，美股后续杀盈利的风险更大，美元继续维持强势。
　　11月议息会议声明暗示可能放缓加息步伐，市场一度解读鸽派
　　美联储11月议息会议（FOMC）宣布加息75bp至3.75~4%，是连续第三次75bp的大幅加息。在会议声明中，美联储重申货币政策将采取限制性立场，使得通胀回归2%的目标水平。不过也表示在决定未来加息步伐时，委员会将充分考虑货币政策的积累效应、对经济和通胀的滞后效应、以及经济和金融状况。这被市场解读为对单次50bp甚至可能是转向的暗示，美股、美债一度上涨，美元走弱。
　　新闻发布会上鲍威尔巩固鹰派立场，市场转向紧缩交易
　　稍后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔巩固了8月Jackson Hole会议以来的鹰派立场，表示：1）仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早；2）终端利率水平将高于此前预估；3）不担心加息过度，如果过度可以转向宽松。美联储主席的强硬表态浇灭了部分投资者关于“联储转向”（Fedpivot）的鸽派预期，市场转而交易联储进一步紧缩，最终美股大幅收跌，标普/道指/纳指分别下挫2.5/1.5/3.4%，美债2y/10y收益率分别上行8/7 bp至4.63/4.12%，美元上涨0.5%至112.1。
　　未来加息路径：slower，higher，longer
　　美联储需要保持政策的连续性和可预测性，因此我们认为未来大概率会以“75-50-25”的顺序逐渐放缓加息（节奏上不确定）。如果美国核心通胀在10、11月有所回落，12月放缓加息步伐至50bp可能顺理成章。市场对联储终端利率的定价从前一日的5.02%升至5.09%，我们认为当前市场对终端利率升至5%以上的定价已经比较充分，暂时来看大幅超过5%（比如5.5%以上）的可能性较小。鲍威尔表示现在考虑暂停加息“还为时过早”，意味着高利率的持续时间可能更久，不过这也意味着更大的衰退风险。美国中期选举之后美联储的态度值得关注。
　　市场启示：海外风险资产做多窗口可能暂时关闭
　　我们在上周报告中提示海外资产分母端压力短期减轻，近期风险资产有所反弹，但是随着联储在本次会议上再度强化了鹰派立场，做多窗口可能已经暂时关闭。美债收益率可能已经处于本轮上行周期中靠近末端的位置，短期仍有一定上行风险，不过考虑到后续经济衰退压力对冲政策紧缩影响，10y美债上行幅度可能低于2y。本轮美股熊市反弹可能再次遇阻，美联储更强硬的鹰派立场→流动性宽松预期证伪+后续更大的衰退风险，美股后续杀盈利的风险进一步上升。美欧的基本面差+美日的利率差是本轮强美元周期基本盘，而欧美基本面差可能正在转化为货币政策差，继续支撑美元维持强势。
　　风险提示：美国通胀持续超预期；俄乌局势持续紧张。