光大证券-2022年11月FOMC会议点评：比鹰派更可怕的是不确定性-221103

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　　事件：美东时间2022年11月1-2日，美联储召开11月FOMC会议，宣布11月加息75bp至3.75%-4%。
　　核心观点：
　　11月加息75bp基本符合市场预期，但鲍威尔“鹰派”言论超市场预期。虽然美联储声明暗示12月或放缓加息幅度，但鲍威尔表明，本轮加息的高点会超过此前预期（4.6%）。这说明市场此前对美联储加息即将步入尾声的预期依然太过于乐观，市场必须忍受更长期的高利率环境。
　　向前看，如果通胀回落幅度符合预期、新增非农就业人数下滑，那么美联储或会考虑放缓12月加息幅度，让前期的连续大幅加息“再飞一会”。但是，1.75万亿美元超额储蓄依然在支撑美国居民消费，通胀粘性指数在9月继续上升，2023年通胀中枢也将远高于目标，美联储或执行“更长更远”的加息路径。考虑到明年美国经济或出现实质性的衰退风险，明年市场对于美联储加息预期的博弈也将更为激烈。
　　11月加息75bp符合预期，但对本轮加息终点指引则超过预期。
　　11月加息75bp基本已经被市场充分认知，符合预期。但10月市场围绕着12月是否会如9月点阵图所指引，将加息幅度放缓至50bp做了多轮博弈。然而，虽美联储声明和鲍威尔均表示，会考虑放缓12月加息幅度，但鲍威尔发表更强鹰派宣言，表明考虑通胀粘性和强劲就业，最终利率将会高于此前的预期（Ultimate Interest Rates May Be Higher Than Previously Expected），美联储加息路径尚未走完（have a ways to go）。
　　发布会后，市场预期2023年加息终点在5%-5.25%，也即还有125bp的加息空间。据CME，市场对于12月加息50bp的概率为61.5%，加息75bp概率回落至38.5%。对明年2月利率达到4.75%至5%（意味12月加息50bp、2月再加50bp）的概率为52.3%。
　　1.75万亿美元超额储蓄支撑消费，通胀粘性指数持续上升，筑基“鹰派路径”。
　　美国居民持有的超额储蓄额度从去年年末的2.33万亿美元高点回落至今年9月末的1.75万亿美元，虽然其边际效率减弱、但对消费依然有支撑效应，白宫积极推进的“削减学贷计划”也在影响居民开支预期。而劳动力供给始终存在缺口，这部分缺口主因55岁以上人群退出劳动力市场、短期难以补充。因此供需不平衡问题尚未解决，美国粘性通胀（亚特兰大联储粘性CPI、克利夫兰联储截尾CPI）在9月继续上行，显示价格普遍上涨的压力。预计2022年美国通胀中枢在8%左右，2023年将小幅回落至4%-5%，依然远高于美联储2%的预期目标。
　　12月或放缓加息幅度，但美联储或执行“更长更远”的加息路径。
　　下半年以来，美联储持续释放不惧经济短期压力、也要抗击通胀的坚定决心。考虑到明年美国通胀依然高于美联储目标，因此美联储或会拉长本轮加息的时间，直到看到通胀的实质性回落。而随着美国经济各项指标持续回落，明年年中或存在实质性的经济衰退风险，届时市场对于美联储加息路径的博弈也会更为激烈。
　　风险提示：四季度俄乌局势进一步升级，导致国际大宗商品价格波动。中期选举后拜登政府财政开支计划存在不确定性，经济硬着陆风险提升。