光大证券-优先股专题研究之二：关注银行优先股及其投资机会-221103

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　　低利率、高波动的市场环境下，固定收益率产品的相对优势凸显，尤其是高票息品种。优先股具备固定收益属性，具有相对较高的股息率，且价格波动较小，不失为一类优质的资产。本文以沪深市场为例，详述了银行优先股的一级市场、二级市场、投资者结构和投资价值。
　　银行优先股全貌
　　商业银行是我国优先股市场的中坚力量，出于补充资本的需求，2014年优先股市场重启以来就有多家银行成功发行优先股。优先股是银行补充其他一级资本的重要渠道，2014年至2020年期间已有21家银行发行的34只优先股在沪深交易所上市。2019年银行无固定期限资本债券推出，补充其他一级资本的渠道拓宽，由于优先股发行要求较高，发行主体集中于中大型、高评级银行，因而在无固定期限资本债券推出后一定程度上被替代，发行数量由此降低。
　　发行条款
　　银行优先股的发行条款较为类似，少部分条款有所区别。目前发行的34只银行优先股均为非公开、非累积、非参与、可赎回、可转股优先股，股息发放的条件、转换的安排、回购的安排、转让的安排、表决权恢复的安排均较为类似。不同之处在于，除少部分银行优先股采取固定票面股息率外，大多数则采取浮动股息率。
　　投资者结构
　　34只银行优先股的发行对象涉及基金管理公司、保险机构、企业法人、信托公司、资产管理公司、商业银行、证券公司、地方财政厅、金控集团、财务公司和QFII等，投资群体较为多元。投资者群体的丰富有利于更多的机构和更多的资金认购优先股，能够在很大程度上防范虚增资本问题，切实提高银行抗风险能力。基于银行支持服务实体经济的初衷以及补充资本的长期需求，银行优先股的投资者群体仍有进一步丰富的可能性和必要性。
　　流动性
　　各环节银行优先股的投资对象均不超过200人，受限于投资范围较窄，银行优先股的流动性偏弱。银行优先股年度换手率于2014-2021年期间呈现上升趋势，2022年前10个月换手率明显下滑。
　　投资价值
　　优先股二级市场流动性较低，投资收益很大程度上由股息率决定，相比于其他银行资本补充工具，银行优先股的股息率相对高。对于投资者而言，固定利差越高越有可能获得高票息收益，银行优先股的股息率相对于永续债具有更高的固定利差，其投资价值值得关注。值得注意的是，2021年以来无优先股发行，投资人仅能在二级市场参与优先股投资，其成交价格需要重点衡量，警惕部分优先股的赎回风险。
　　风险提示
　　发行风险：警惕优先股发行失败对发行人融资造成负面影响；信用风险：发行人基本面恶化可能影响股利支付，警惕其信用风险；市场风险：警惕优先股股价跟随市场波动的风险；流动性风险：非公开发行的优先股只能挂牌转让，警惕低流动性风险。