华泰证券-宏观年度策略： 货币紧缩效应发酵，但通胀黏性尤存-221031

《华泰证券-宏观年度策略： 货币紧缩效应发酵，但通胀黏性尤存-221031（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-宏观年度策略： 货币紧缩效应发酵，但通胀黏性尤存-221031（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2023年海外宏观展望
　　增长：随着全球货币紧缩的效果显现、叠加欧洲能源危机和供应链瓶颈对增长的持续抑制，预计海外主要经济体增长可能在2022年4季度到2023年上半年间逐季减速。预计美国2023年GDP增长从2022年的1.8%的预测值降至-0.2%，而欧元区同比增长将从2022年3.2%的预测值降至-0.5%。环比层面，欧元区GDP可能于2022年4季度即进入收缩区间，且可能在2022年4季度至2023年3季度持续收缩。基准情形下，美国经济可能在2023年上半年进入“浅衰退”。此后，我们认为，联储货币政策有望由目前的鹰派立场向中性转变，能源危机边际冲击减弱，且中国增长有望企稳回升——欧美经济有望在2023年4季度重新回到缓慢的扩张轨道。但由于全球经济的结构性挑战犹存，衰退后即使复苏，增长也可能将持续乏力。
　　通胀：预计明年全年欧、美、日（G3）表观CPI水平均将继续明显超出各国央行货币政策目标区间上限。基准情形下，核心通胀可能较表观CPI更具黏性——欧美核心通胀“见顶”的时间可能不早于2023年1季度，美国核心CPI高点可能达到6.5-7%。具体看，虽然需求下行可能带动能源、食品、及部分耐用品价格下行，但结构性能源供给冲击及全球供应链瓶颈将抬升能源、食品及部分生活必需品的价格中枢、其定价难以恢复至疫情之前。同时，发达经济体房租和劳工通胀粘性仍然较高、尤其是后者。
　　货币政策：欧美货币政策在2023年下半年前可能都没有转向的空间。基准情形下，我们预计欧央行和美联储在2023年4季度有小幅降息的窗口，但这一预测的不确定性较高。美联储加息高点可能在5.25%，出现在2023年一季度——我们对美国联邦储备基金terminal rate预测明显高出美国联邦基金利率期货价格隐含的市场一致预期4.6%左右的水平。而欧央行政策利率高点出现的时间可能略晚于美联储，届时政策利率可能达到2.75%-3%。国内通胀上升且与美欧的利差进一步扩大，日本央行较大可能性在2023年1-3月前后面临更大的调整YCC（收益率曲线控制）的压力。
　　财政政策：全球财政政策面临紧缩压力。在2020-22三年财政大幅宽松后，面临2023年经济衰退的压力，财政政策确难以在高基数基础上再扩张。从财政政策对增长的影响看，随着海外增长与通胀齐跌、名义经济增长在2023年明显减速，财政收入增长大概率也明显下行。由此，“周期性”财政赤字扩张。同时，随着利率上行，“刚性”利率支出占比也势必明显上升。综合考虑，除了日本以外的全球财政政策、尤其主动财政扩张部分，面临较大的同比收缩压力，政府主导的投资及消费补贴均可能进一步退潮。
　　风险与机遇
　　2022年，很多此前30-40年形成的宏观“趋势”和“相关性”被打破，使各金融市场的波动率明显上升，而预期回报大幅下降。2023年市场仍然将面临较为动荡的宏观环境。金融市场的“尾部风险”，往往来自建立在低利率、充裕美元流动性、或利率下行环境下的杠杆类广义金融产品和业态，包括非银金融渠道、杠杆型理财产品、地产、新兴市场债务等等。
　　在机遇层面，明年2季度后随着美元指数见顶，风险资产的投资机会会更为丰富——届时全球增长环比下行趋势趋缓、海外加息临近顶点，美债利率找到新的“中枢”，叠加中国增长可能企稳等一系列因素，都可能成为市场反弹的“催化剂”。
　　风险提示：俄乌冲突升级，全球疫情反复。