华泰证券-宏观数据综述月报：欧美通胀粘性超预期-221101

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　　2022年10月海外宏观月报
　　10月份，欧元区CPI和核心CPI创历史新高，欧央行10月继续“快加息”75bp、符合彭博一致预期。受9月美国CPI和三季度GDP数据超彭博一致预期刺激，彭博对美联储11月加息概率和加息“终值”进一步大幅上调——美元流动性仍然偏紧，美元指数小幅回调、美债利率持续上行，全球风险资产承压。增长和通胀表现方面，美国通胀韧性仍在，而欧洲通胀压力继续上行；欧美总需求和全球外贸指标继续承压。11月份，我们关注欧洲能源危机的进一步演变，以及美联储11月FOMC的表态。
　　10月份，欧元区央行继续加息75bp，持平彭博一致预期。虽然欧央行行长拉加德对增长的表述偏悲观：3季度欧元区经济活动显著放缓（slowed significantly）,通胀（inflation remains far too high），但考虑到能源价格底部抬升叠加供应瓶颈导致欧元区通胀粘性较强，作为单一目标制央行，我们预计欧央行可能持续偏鹰。目前期货价格隐含其12月份加息超过50%概率加息75bp，加息终值可能到3%。受美国9月CPI数据超过彭博一致预期以及三季度GDP数据好于预期刺激，市场对美联储11月FOMC加息预期进一步上升，目前联邦利率期货隐含11月至少加息75bp，同时对美国本轮加息周期“利率终值”的预期进一步上调。如我们在《联储本轮加息“终点”仍可能高于5%》（2022/10/24）中所述，美联储短期可能维持快加息节奏及鹰派的立场，目前还不具备明显放缓加息加息步伐的条件。
　　美元流动性边际缓解但仍然偏紧，美债利率中枢维持高位：截至10月28日，美元指数收于110.7、近一个月跌1.81%，但仍处高位。美元10月份对人民币/日元的分别升值2.3%和1.4%。联储持续缩表，且短期加息幅度（预期）进一步上修，加大美元流动性“冲击”，10月份，美债10年期利率升至4.25%、收于4.02%（10月28日），近一个月上行5bp。德国10年期国债利率近一个月上行3bp至2.13%。
　　美国9月通胀表现超预期，欧日通胀压力继续加大。美国9月CPI环比+0.4%（彭博一致预期0.2%；前值+0.1%），核心通胀、租金价格涨幅粘性仍较强；9月欧元区HICP同比突破9.9%，创历史新高、日本CPI同比增速上行录得3%。美国薪资和租金等粘性因素环比持续为正，短期难言见顶。通胀持续“粘性”将强化美联储鹰派立场。
　　美国部分地产指标、全球外贸领先指标走弱。欧元区PMI继续创下2020年6月以来新低。欧元区10月制造业PMI录得46.6，较前值继续下行1.8个百分点，美国制造业PMI（-2.1pct）和英国（-2.6pct）PMI也出现下滑。
　　美国居民储蓄率继续低于历史“平均水平”，消耗2020-2021年间积累的“超额储蓄”；剔除通胀因素，“真实收入”继续负增长，往前看，美国居民消费可能逐渐“后劲不足”。美国地产销售、开工等指标继续同比下跌，美国9月新屋销售（3个月移动平均）同比下跌15%、新屋开工同比-7%（前值-6%），10月份抵押贷款申领量同比下跌22%（前值-17%）。全球外贸领先指标继续走弱——韩国9月份出口同比2.7%（连续6个月逆差），而10月前20天出口持续为负。
　　10月份整月，随着美元流动性开始回调+增长走弱预期叠加下，大宗商品价格分化。WTI（+11%）&布伦特（+7%）油价上涨，天然气价格下跌。但随着秋冬季取暖季到来时，能源价格波动性的可能会进一步上升。
　　风险提示：俄乌地缘政治风险加剧供应链冲击，欧美金融条件加快收紧。