华泰证券-宏观年度策略：消费需求有所修复，地产周期温和回升-221031

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　　2023年中国宏观展望
　　我们预计中国2022年4季度实际GDP同比增长大体持平于4%左右，2023年全年GDP实际增速回升至5.8%——低基数决定同比增长高点可能在2023年2季度达到7%左右。2022年全年GDP实际增速预计3.3%。PPI回落或推动2022年4季度名义GDP增长降至5.3%，而预计2023全年名义GDP增长6.8%。
　　我们本套预测隐含的政策路径假设为：今年4季度促内需、稳地产市场的政策持续发力，但更重要的变量是，2023年疫情对经济活动的影响开始下降，疫情对内需增长的影响可能大体消退。
　　2023年，增长动能可能出现“由外需向内需”的明显切换——2022年消费和地产及相关产业链降速为较大拖累。外需强+内需弱的短期组合使贸易顺差扩大成为2022增长的最大正贡献项。随着疫情影响减弱、地产低位企稳，叠加海外增长或陷入衰退，2023对增长最大的正贡献项或转为消费，预计社零同比增速可能由2022年的1-2%回升至10%左右、其中大众消费和体验式消费增长的弹性更大。同时，疫情影响减弱及政策持续“托举”可能促使地产销售、投资温和回升。预计地产销售增长2023年回升至5-10%之间，而投资增长在明年上半年停止下行，下半年恢复至10-20%的同比正增长。
　　预计明年CPI与PPI均回落，不对政策形成制约。CPI或将从今年的2.2%降至1.9%。2023平均PPI或在0%左右、且不排除下半年月度PPI转负的可能。我们预测隐含油价假设为明年均价93美元/桶，高点为100美元左右。
　　货币政策层面，预计流动性继续保持宽松，但利率下行空间不大，2023年降息可能性较低，央行主要逆周期工具可能是通过结构性再贷款扩容推升基础货币增长，持续支持“新基建”及托底地产融资、交付及需求端的资金需求。预计2023年社融增长8.5%（新增持平于30万亿左右）、M2增长9%。
　　2023年财政赤字可能被动收缩、尤其是以实际完成中央+地方财政收支差衡量的“广义财政赤字”。虽然中央预算赤字可能由2022年的2.8%小幅上升至3%，但2023年实际完成的中央+地方财政赤字额/率可能从2022年的12万亿元、约10%GDP、收缩至2023年的9.5万亿/7.3%GDP。其中，地方专项债额度可能大致持平，一般债有望同比扩容。政策性银行支持工具可能在2023年仍有存续额度，但总新增额度可能不及2022年。
　　基于对美元近期继续“筑顶”、中期回落的判断，预计人民币短期震荡，中期温和修复。2022和2023年底人民币兑美元汇率预测分别为7.28和6.98。
　　我们本套预测的主要风险来自于外需下行、或疫情反复影响超预期。而在更为乐观的情形下，疫情对经济的影响也可能更早减弱。
　　2023年增长结构由外需向内需的转化对应企业盈利在板块间的切换。2022年，“泛外需”及能源板块对企业盈利的贡献较为突出，2023年，如果疫情影响有所消退，那么服务业和流动人口就业和收入有望修复，对大众消费和体验式消费的提振将较为明显。此外，疫情对地产需求的影响减弱也将有助于地产周期筑底回升。所以，我们将密切跟踪疫情边际变化及地产销售、投资先行指标的走势，以判断周期企稳的时点、力度、及受益行业。此外，外需走弱的速度及幅度、是预判总增长及出口行业盈利下行风险的重要变量。
　　风险提示：外需下行、疫情反复影响超预期