兴业证券-信用债回顾：一级发行回升，信用债收益率表现分化-221029

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　　一、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降
　　本周信用债共发行3987.76亿元，较上周（2951.37亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资190.01亿元，较上周193.32亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模2628.00亿元，较上周的1646.11亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为38.06亿元；本周城投债发行规模1359.76亿元，较上周的1305.27亿元环比上升，城投债本周净融资规模环比下降，为151.95亿元。
　　分主体评级看，AA及以下等级信用债净融资为负，其他等级信用债净融资均为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为343.10亿元、32.96亿元和-186.05亿元，分别较上周环比变化438.65亿元、-499.06亿元和7.10亿元。
　　分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、江苏、广东等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、天津等地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。
　　本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为2.83%，而上周为2.97%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为2.32年，而上周为2.60年。
　　二、二级市场：本周信用债收益率表现分化
　　本周信用债收益率表现分化。除3、5年期AAA等级、AA+等级和AA等级、1年期AA-等级城投债收益率下行，其余各期限各等级城投债收益率均上行；除5年期AAA等级、AA+等级、AA等级和AA-等级中票收益率下行，其余各期限各等级中票收益率均上行。信用利差方面，1年期AA-等级城投债信用利差收窄，其余各等级各期限均走阔；5年期AA等级和AA-等级中票信用利差收窄，其余各等级各期限均走阔。等级利差方面，3年期AA等级城投债等级利差收窄，其余各期限各等级城投债等级利差均走阔；5年期AA和AA-等级中票等级利差收窄，其余各期限各等级中票利差保持不变。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至10月28日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，1年期AAA等级和AA等级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，3、5、7年期AA-等级城投债信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1、3、7年期AAA等级和1、3年期AA等级中票信用利差压缩在2013年以来的历史1/4分位数以下，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间。
　　本周资金利率上行。本周短端资金利率上行，中期资金利率上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行6.80bp，R007较上周五上行30.45bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行4.10bp，本周上行3.30bp。央行公开市场操作方面，本周累计开展8500亿元逆回购操作，本周有100亿元逆回购到期，央行本周实现净投放8400亿元。
　　新公布的经济数据反映出一定的回暖迹象，但更多集中于生产端，对市场的长期经济判断影响有限，但可能会带来一定博弈的小幅波动。从新公布的经济数据来看，基建、制造业表现较好，但房地产投资方面依然偏弱、以及需求端表现偏弱。同时，市场对于“金九银十”偏高频的观察也反映目前地产产业链依然处于较为疲弱的状态，这种状态之下基本面偏弱的格局难有显著扭转。实体偏弱的状态之下宽货币的大环境预计将延续，对债市整体利好。而在信用债层面，大环境偏利好的状态下，波动可能继续来自于地产信用压力对于产业链带来的影响，防范个体风险。
　　从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在20.1%左右（上周为19.8%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所下行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、建筑装饰、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在湖南、山东、贵州等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在山东、四川、湖南等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、园区平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。