中信建投-策略周报：底部区域，运动战把握结构-221030

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　　底部区域需要耐心，关注美债利率下行
　　近日市场低位震荡回调，经济基本面预期依然偏弱，增量资金持续不足增加了市场的脆弱性，而近期一批龙头公司三季报业绩低预期，以及外资、公募机构集中调仓换股则进一步放大了市场的波动。
　　展望后市，我们认为当前的磨底仍将继续。首先，当前市场已经处于历史低位，A股隐含风险溢价已经明显超过近8年以来90%分位的水平，处于近年来最高位置，这意味着当前A股权益资产中长期配置性价比极高，进一步下跌空间有限，不宜过度悲观。另一方面，受到前述基本面偏弱，增量资金不足等因素的影响，叠加可能的外部因素风险，当前A股难以出现大级别上涨，投资者应保持合理预期，耐心磨底。最后，基本面组合偏弱背景下，需要持续关注流动性预期和风险偏好的变化，尤其是美债利率的下行，很可能是未来一个潜在积极因素。
　　基金持仓：增配军工光伏半导体设备，减持电车CXO
　　1)周期资源品：整体仍然低配，但绝对配置比例处于2019年以来较高水平，煤炭和工业金属增配明显。2)新能源汽车：绝对配比和超配比例均回落，锂电设备环节有所增配。3)新能源发电：绝对配比和超配比例继续提升，光伏增配较多，风电小幅增配。4)半导体：整体绝对配比和超配比例出现提升，材料和设备环节增配，制造环节减配。5)制造和TMT：配比变动不大，整体仍然低配，汽零配比提升，消费电子继续下滑。6)消费：整体配比不高，白酒出现减配。7)医药：绝对配比和超配比例均回落，制药和医疗器械配比提升，CXO减持明显。8)金融地产公用：配比基本全线提升，地产有所回暖。
　　北向资金：交易盘出现回流，配置盘仍然流出但加仓光伏
　　10月份以来，北向资金净流出接近500亿元，年内累计净流入额一度转负。美债利率快速上行、人民币汇率快速贬值，均不等于外资流出。10月25-28日，北向资金出现约50亿的回流；其中配置盘资金仍然流出约80亿，以卖出白酒、CXO、银行板块为主，流入光伏板块；交易盘资金回流约130亿，主要加仓白酒、半导体制造、医药、地产、煤炭等方向。历史来看配置盘不轻易大面积抛售成长板块，流入板块后市表现较好。
　　配置思路上，考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上继续聚焦经济总需求弱相关方向，操作上逢低布局不追高：（1）内需稳定长逻辑+政策改善的：医药；（2）结构性景气：风/光/储、军工等；（3）成长型自主可控：信创、半导体设备/材料、军工等。
　　风险提示：疫情恶化、地产风险、欧美经济硬着陆等。