华泰证券-众安在线-6060 HK-3Q22净亏损持续-221030

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　　3Q22净亏损RMB2.9亿元
　　众安在线披露3Q22的保险公司偿付能力报告，继1H22亏损后，3Q22净亏损RMB2.9亿元。我们认为资本市场的波动是导致3Q22净亏损的原因。偿付能力报告中披露的1-3Q22综合投资收益率为-1.38%，较相同口径的1H22数据（-0.16%）有所恶化。财产险综合成本率（COR）也从1H22的99.2%小幅上升至1-3Q22的99.4%。为了反映资本市场的波动，我们调低2022/2023/2024年EPS至RMB-0.58/0.44/0.65 （前值：RMB-0.13/0.45/0.67）。我们下调了DCF估值法得出的目标价至HKD20（前值：HKD25）。考虑到估值已经接近历史底部，我们将评级上调至“买入”。
　　1-3Q22保费同比增速加快
　　总保费在3Q22同比增长23%，将同比增速从1H22的7%推高至1-3Q22的13%。公司的偿付能力报告披露了非车险签单保费数据，非车险第一/第二/第三大险种的3Q22签单保费为RMB36.5/12.4/11.5亿元，较2Q22签单保费增长66%/-5%/19%。截止1-3Q22，偿付能力报告中非车险第一/第二/第三大险种的签单保费占比为48%/23%/18%。根据公司2022年的中期报告，健康险/退货运费险/保证险是1H22的第一/第二/第三大非车险产品，保费收入分别为RMB41.7/20.3/17.5亿元，占比同期总保费的40%/19%/17%。
　　直销渠道保费大幅增加
　　偿付能力报告还披露了各渠道的签单保费，我们注意到3Q22的直销渠道签单保费为RMB35.3亿元，较2Q22/1Q22的RMB21.4/17.8亿元大幅增长。直销渠道的签单保费占比从1H22的37%提升到了1-3Q22的42%。扩大直销渠道占比一直是公司的发展策略，这样有助于提高客户粘性，降低复购保费的费用率。但直销渠道保费在短时间内快速增长，也可能也意味着公司增加了同期广告营销费用的投入。
　　非保险业务亏损预计仍将持续
　　尽管非保险业务的净亏损在1H22实现了同比收窄，但我们认为科技业务持续的研发投入以及虚拟银行的获客费用将导致非保险业务短期扭亏为盈的可能性不大。境内科技输出业务仍然受到外部环境的影响，交付延期和拓展受阻的情况可能仍将持续。公司目前交易于1.25x 2023EPB，考虑到估值已经接近历史底部，我们上调评级至“买入”。
　　风险提示：健康险保费增长乏力，COR恶化。