广发证券-走遍中国系列之三：云南54家城投平台详尽数据挖掘（2022）-221026

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　　报告摘要：
　　云南省经济财政实力较弱，债务负担偏重。2021年云南省GDP为27147亿元，排全国第18位；GDP增速为7.3%，低于全国水平；一般公共预算收入为2278亿元，排全国第20位。城投债务率为693%，从高到低排全国第5位。
　　经济方面，昆明市GDP一枝独秀，曲靖市和楚雄州GDP增速较快。2021年昆明市GDP规模为7223亿元，大幅领先其他市州。曲靖市和楚雄州GDP增速分别为12.0%和11.2%，分别排省内第一和第二名。财政方面，云南各市州财政较依赖上级补助，财政自给率普遍较低。2021年云南省除昆明市财政自给率为74%外，大部分市州财政自给率在35%以下，其中文山州、昭通市、普洱市、怒江州和迪庆州均低于20%。债务方面，红河州和西双版纳州2021年城投债务率下降幅度较大，分别为18.1和18.6个百分点。
　　综合经济、财政、债务来看，昆明市和曲靖市资质相对较好，红河州、玉溪市、大理州、楚雄州、文山州处于中游水平，昭通市、保山市、普洱市、丽江市、西双版纳州、临沧市、德宏州、迪庆州和怒江州资质相对较弱。
　　截至2022年10月14日，云南省城投平台存量债余额为2071.8亿元，涉及发行人54家。存量城投债主要集中在省本级和昆明市，合计占比近9成。其次是红河州、玉溪市和曲靖市，存量城投债规模在35-75亿元，其余市州均小于20亿元。
　　从公募城投债平均估值来看（采用行权估值，剔除永续债、担保债及无中债估值个券后进行余额加权平均），各市州均在5.5%以上的较高水平。文山州和德宏州相对更高，分别为11.3%和8.1%。文山州和德宏州经济财政实力相对较弱，2021年一般公共预算收入分别为68亿元和46亿元，处于省内偏低水平。并且样本券均为区县级城投发行，资质偏弱。临沧市、红河州和曲靖市公募债平均估值介于6.5%-7.5%之间，普洱市和昆明市公募债平均估值在6%以下。
　　最后我们重点选取了城投存量债规模较大的省本级、昆明市、红河州和玉溪市进行详细分析。
　　核心假设风险。数据口径有偏差，城投平台信息不全，城投相关政策超预期。
　　备注：本报告中所引用的数据或资料都来自Wind、城投募集说明书、城投评级报告、城投审计报告