光大证券-2022年9月财政数据点评兼债市观点：卫生健康支出持续强劲，基金支出降速-221025

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　　事件
　　2022年1-9月财政收支情况：1-9月全国一般公共预算收入15.32万亿元，按自然口径计算同比下降6.6%；一般公共预算支出19.04万亿元，同比增长6.2%；政府性基金预算收入4.59万亿元，同比下降24.8%，其中土地出让收入3.85万亿元，同比下降28.3%；政府性基金预算支出8.03万亿元，同比增长12.5%，其中土地出让相关支出4.36万亿元，同比下降15.2%。
　　点评
　　一般公共预算收入：目前增值税增速与经济增速大致匹配，地方财政对非税收入依赖较大。9月当月的公共预算收入端基本不受留抵退税政策影响。9月当月一般公共预算收入、税收收入和非税收入增速分别为8.4%、0.4%和39.7%，非税收入增速明显偏高。9月地方公共预算收入增速的回升主要来自非税收入，反映出地方财政收入端对非税收入依赖。8、9月增值税增速与经济增速大致匹配；而9月企业所得税当月增速则进一步降至-12.2%。
　　一般公共预算支出：地方政府支出强度低于预算要求水平，预算内基建投资表现尚可；卫生健康领域支出继续维持在高增速。9月全国公共预算支出增速为5.4%，较8月有一定程度降速。从1-9月公共预算支出增速来看，中央支出增速已经超出预算安排，但地方支出增速离预算安排尚有一定的差距（目前为2.8个百分点）。且从8、9月当月来看，地方政府一般公共预算支出增速是持续下降的，也反映出地方目前财政收入端的压力。截至9月，预算内基建投资领域支出整体表现并不强。另外，1-9月公共预算内卫生健康支出年内支出增速一直在维持在高水平。
　　政府性基金预算：9月土地出让收入降幅再次扩大，土地出让收支仍有超5000亿元缺口，基金支出累计增速已经降至预算安排以下。9月当月土地出让收入增速为-26.4%（前值为-4.9%），降幅再次扩大。1-9月政府性基金预算支出累计同比增速已经降至全年预算安排的22.3%增速以下。1-9月专项债对应支出累计增速为85.1%，9月当月增速则为-56.7%（8月为39.8%），增速年内首次降至负值。截至9月底，全国土地出让累计收支仍有超过5000亿元的缺口，而2019-2021年同期，土地出让活动表现为净收入。
　　债市观点
　　今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。