光大证券-2022年三季度和 9 月经济数据点评兼债市观点：经济恢复速度有所加快，进一步恢复可期-221024

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　　事件：
　　2022年10月24日，国家统计局公布2022年三季度和9月经济数据：1）三季度国内生产总值30.76万亿元，实际增长3.9%（一、二季度增速为4.8%、0.4%），前三季度经济增速为3%（上半年经济增速为2.5%）；2）9月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值为4.2%；3）1-9月固定资产投资同比增长5.9%，前值为5.8%；4）9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为5.4%。
　　点评：
　　经济恢复加速，后续进一步恢复可期。2022年三季度GDP实际增长3.9%（Q1、Q2实际经济增速为4.8%、0.4%），高于市场预期值。回溯来看，二季度经济在疫情冲击下复苏较慢，三季度则重新进入加速恢复通道。另外，三季度GDP环比增速为3.9%（前值为-2.7%），为2020年3季度以来最高值，同样反映了经济加速恢复。从结构来看，当前经济大致呈现以下特点：生产基本已经恢复至一季度水平；需求相对分化；通胀环境持续改善。
　　工业生产处在快速回升阶段，目前基本恢复至一季度水平。9月规模以上工业增加值同比增长6.3%（前值为4.2%），高于预期，9月工业生产已经基本恢复至一季度水平。从结构来看，采矿业、制造业生产明显回升，其中制造业生产同比增速创下年内第二高。后续生产受到的约束进一步减弱，四季度继续恢复并维持在高水平的可能性较高。
　　固定资产投资继续恢复，地产投资降幅收窄，后续投资有望延续持续向好态势。9月固定资产投资同比增速为6.7%（前值为6.6%，上升0.1个百分点），地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-12.1%、10.7%和16.1%（前值分别为-13.8%、10.6%和15.6%），分别变动1.7、0.1和0.5个百分点，均有一定程度的提升（或降幅收窄）。后续随着系列举措持续推进，四季度投资有望继续延续持续向好态势。
　　9月社消同比下降但环比提升明显。9月当月社消增速同比增长2.5%，前值为增长5.4%，连续4个月录得正增长。另外，从环比来看，9月社消环比增速为0.43%（前值为-0.05%）。9月社消同比增速有所下降但环比明显提升。从消费品维度来看，9月必选消费品增速仍维持在较高水平，服务类消费增速有所下降，后续恢复空间很大。
　　债市观点
　　今年以来，利率债二级市场大致可以分为两个不同的阶段，而在不同的阶段，10年期国债收益率波动中枢不同。后续，我们认为，对债市要有均值回复的思维，但也要意识到这种均值回复的曲折，并非一蹴而就。
　　风险提示
　　近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视