光大证券-宏观周报：四季度还会有降准吗？-221023

《光大证券-宏观周报：四季度还会有降准吗？-221023（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-宏观周报：四季度还会有降准吗？-221023（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：9月以来，基于对流动性走势、降成本助力宽信用、降准置换到期MLF等因素的考量，市场对于再次降准的预期逐渐升温。我们认为，降准时机的选择需要把握好内外均衡，外部环境来看，美联储加息预期有望于11月逐渐企稳，美元指数震荡见顶有助于缓解人民币汇率贬值压力。内部环境来看，MLF进入到期高峰，为降准置换到期MLF提供契机；专项债前置发行，以及春节等因素将会对明年年初流动性产生扰动。因而，11月至明年1月均是再次降准的合意窗口期，历史数据显示，1月降准的可能性更高。
　　市场对于再次降准的预期逐渐升温。9月以来，基于对流动性走势、降成本助力宽信用、降准置换到期MLF等因素的考量，市场对于再次降准的预期逐渐升温。一则，8月中旬以来，流动性呈现边际收敛态势。若2023年专项债券于12月底之前提前下达，则意味着从明年1月开始将会陆续发行新增专项债，也将会对明年年初流动性产生扰动。
　　二则，宽信用仍然面临一些不确定性因素，通过降低融资成本助力宽信用仍然是政策重心。从目前的市场利率来看，同业存单利率明显低于1年期MLF操作中标利率，通过续作MLF的方式向市场投放流动性，实际上会变相抬高商业银行的边际成本，不利于贷款利率的进一步下行。
　　三则，四季度MLF到期量明显提升，通过降准置换部分到期MLF是常用操作。由于MLF操作需要以2.75%为利率向人民银行付息，降准则是将商业银行的法定存款准备金划转为超额存款准备金，因而，通过降准的方式向市场投放中长期流动性，有利于降低商业银行的边际负债成本，进而推动贷款利率下行。
　　降准时机的选择需要把握好内部均衡和外部均衡，明年1月降准的可能性更高。外部环境来看，美联储加息预期有望于11月逐渐企稳，美元指数震荡见顶进而减轻人民币汇率贬值压力。内部环境来看，MLF进入到期高峰，专项债前置发行、元旦和春节等因素将对明年年初流动性水平产生扰动。
　　回溯历史来看，2019年部分新增专项债额度于2018年12月提前下达，2020年部分新增专项债额度于2019年11月提前下达，2022年部分新增专项债额度于2021年12月提前下达，在这3个年份，央行均在12月至次年1月进行了全面降准。因而，11月至明年1月是再次降准的合意窗口期，明年1月降准的可能性更高，今年11月至12月也有可能。
　　再次降准有助于增强宽信用的持续性，稳定资金利率预期，提振市场信心。对债市而言，经过前期对于信用转宽和资金利率上行等因素的消化，考虑到经济修复仍面临多重不确定性，以及宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持，国债收益率对利空因素的反应逐渐趋于钝化。若在此时再次降准，有利于市场增强对于资金利率维持低位的信心，从而推动市场利率保持低位震荡态势。
　　对于股市而言，再次降准有利于增强市场对于宽信用持续性的预期，也会再次确认逆周期调节政策依然在持续发力，扭转市场信心。目前股票市场受到估值和盈利预期持续下修的双重压制，降准虽然难以直接对这两方面因素产生影响，但再次降准有助于增强市场对于宽信用持续性的预期，而信用企稳是企业盈利企稳的重要前瞻指标，从而间接增强市场对于企业盈利修复的信心，进而改善市场风险偏好，也有利于估值企稳。
　　风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散。