广发证券-城投解惑系列之四十九：城投债务风险化解之思考-221017

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　　全国发债城投有息债务规模逐年攀升，保持10%以上的同比增速。2022年6月末，全国发债城投有息债务规模达50.2万亿元。与此同时，2021年下半年以来土地出让收入大幅下滑，地方政府财力弱化。在各地区土地出让金恢复速度偏慢，但城投债务还本付息压力不断增加的背景下，投资者的风险偏好可能降低，容易引发债务负反馈。在城投债新增受限的背景下，实现存量债券的顺利滚续，是降低短期债务风险的重中之重。
　　（1）云南模式，若区域内风险主体存量债券规模较小，通过协调资源提前兑付债券以退出债券市场，有利于区域内其他主体债务更顺利地滚续。2022年9月15日，云南康旅及子公司云南水务、景洪城投发布召开持有人会议公告，审议提前兑付存续债券的议案。此次提前兑付后，云南康旅及子公司债券将清零。该议案已于2022年9月21日获债券持有人会议通过。
　　（2）贵州模式，对于存量债规模较大，依然需要依赖债券市场融资的区域和主体，通过非债券类债务展期、重组来实现降成本、拉期限，缓解短期还本付息压力，保障公开债券顺利滚续。2022年1月国务院发布《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》（2号文），2022年9月财政部发布《支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案》（114号文），提到“允许融资平台公司在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转，降低债务利息成本。”在政策支持下，债务负担较重的遵义市成为首个试点城市。遵义道桥作为遵义市债务规模最大的平台，率先进行了银行贷款的展期重组，期限延长至20年，利息大幅下降。
　　（3）对于存量债规模较大，市场整体认可度较高的区域，尾部城投重组合并，平台数量减少，有利于降低尾部风险。这类区域整体融资较为顺畅，风险主要集中在区域内尾部城投。通过将尾部城投合并，有利于控制区域内城投债务增速及融资成本，更好地实现债务管控。此外，城投整合有利于明确各平台的定位，划分清楚各平台的业务职能，夯实市场化转型的基础，增强平台造血能力。
　　核心假设风险。相关债务化解政策推进效果不及预期；城投相关政策超预期收紧。
　　备注。本文数据来源主要为Wind，公司审计报告。