广发证券-转债市场周报：理性看待转债行情&交易回暖-221016

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　　行情：节后首周，权益市场迎来久违的回暖，转债市场在正股支撑下继同样表现较强。截至2022年10月14日，中证转债指数收盘价为411.08，较9月30日环比上涨2.09%，万得全A同期上涨2.77%，转债市场涨幅基本与正股相匹配。
　　估值：节后首周，转债市场各价位估值显著回升，偏股型估值拉伸幅度相对较大，各分位点再度来到历史显著高位。存量转债正股估值低位上升，当前ERP接近1倍标准差上沿（万得全A口径），指向正股层面性价比仍处于相对高点。
　　供需：节后首周新券发行规模尚可，且预案相对优质。近期成交热度迎来显著修复，资金利率跨季后下行明显，市场需求层面迎来改善。
　　产业：从高频数据来看，地产静待修复、基建阶段性放缓，猪价持续上涨，出行链仍有压力。地产销售仍然较差；水泥价格仍处于上升区间，与往年水平大体相当，石油沥青开工率与2021年水平相近；硅料价格高位走平，锂电材料价格继续小幅反弹；猪价缓慢修复，猪粮比突破9:1，而在局部疫情反复下，航班执行率仍较低。
　　策略：近期地产政策频出，但销售仍未修复至往年同期水平，叠加出口可能难以维持强势，当前经济复苏节奏或将压制本轮行情反弹幅度。同时，考虑到白马核心品种估值有所松动、疫情动态清零的方针延续、芯片行业制裁力度加大，转债正股参与方向仍需谨慎选择，密切关注接下来的政策层面变化影响。此外，22Q4长端利率仍有可能继续下行，流动性大概率维持合理充裕，转债市场估值支撑逻辑或将有所延续。
　　具体而言，我们建议仍以绝对价格或溢价较低的稳健价值品种为基石，进而利用后续成长正股的反弹趋势，寻找可以匹配高估值的弹性机会，并密切跟踪正股波动带来的潜在增配机会。
　　个券方面，面对近期市场的反弹行情，弹性博弈层面，代表个券包括隆22转债、通22转债、伯特转债、华友转债、珀莱转债、贝斯转债、旺能转债、拓尔转债等。此外，华翔转债、江丰转债等也可适当关注。
　　稳健型品种层面，代表性个券包括成银转债、杭银转债、兴业转债等优质银行品种，国君转债、中银转债、绝对价格较低的华安转债等券商品种，以及大秦转债等交运行业个券。
　　中性配置层面，性价比与典型的低价配置机会仍有一定差距，但左侧配置的逻辑类似，代表性个券包括美锦转债、永22转债、海亮转债、金田转债、温氏转债等。
　　风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。
　　备注：本文数据来源于Wind。国庆节后首周区间为2022/10/10-10/15。