申万宏源-国内债市观察周报：如何看待当前市场的降准降息预期？-221016

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　　本期投资提示：
　　利率债周观点：投资者宽松预期抬头，关注资金利率走势
　　上周债市情绪较佳，信贷和社融超预期但对债市影响有限，10月汇率持稳、9月通胀数据不及预期、疫情反复等对债市形成明显利好，投资者宽松预期升温。10月资金中枢基本持稳，和9月同期基本持平，长端收益率下行幅度略超过短端，期限利差有所压降，曲线牛平。
　　当前债市情绪积极主要受货币政策宽松预期推动，但是从9月底房贷利率下调、海外加息预期升温及国内汇率贬值压力仍大的角度看，短期内货币政策宽松预期预计难以兑现，下周关注MLF续作、资金利率走势及市场情绪的变化，此外9月生产和投资预计不差。10月关注债市调整带来的波段机会。
　　近期关注：如何看待当前市场的降准降息预期？
　　（1）关于降准：当前M2增速高位、资金利率低位，进一步宽松降低银行间资金利率的必要性不大。自2015年后存款准备金率下调、公开市场操作等已经取代外汇占款成为重要的资金投放工具，而某些阶段存款准备金率下调释放资金又形成对MLF、PSL等到期资金的替代，存款准备金率下调已经不再是简单的宽松信号，最终需要关注的是金融市场资金利率到底如何变化。
　　 （2）关于降息：现阶段实体融资需求仍然偏弱，有降息必要，但当前主要矛盾是疫情反复导致经济不能正常化，同时短期也面临汇率和通胀的双重约束。今年4月上海疫情好转后，经济整体呈向上修复态势，但是基本面仍然偏弱，且有所反复，社融走势也一波三折。因此从央行逆周期调节的角度出发，下调LPR刺激信贷需求（即宽信用）的意愿整体较强。但是今年美联储处于加息周期，而且加息幅度不断超预期，因此央行不能简单像2015年一样连续多次降息，今年1月和8月降息都避开了美联储加息时点，5月则是绕过MLF通过存款利率改革引导LPR下调，都可以看到外围环境对国内货币政策的约束。
　　年内剩余时间看降息概率不大。当前居民部门和企业部门信贷需求呈分化势，企业部门好于居民部门，宽信用赌点主要在居民部门，因此9月底央行再通过定向政策引导房贷利率下调，因此10月降息的概率也明显减小。
　　上周大类资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收4%。具体来看：（1）资金面：资金中枢基本持稳，质押式成交量明显反弹。（2）债市：10Y国债收益率下行4.75报收2.7%，10Y美债收益率报收4%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌2.76%，布伦特原油报收91.63美元/桶。（4）汇率：美元指数报113.31，在岸人民币汇率报7.19；（5）股市：国内股市收涨，海外股市收跌。
　　风险提示：疫情发展超预期，经济下行超预期。