申万宏源-信用风险监测：严禁虚增土地出让收入，城投拿地或将减少-221016

《申万宏源-信用风险监测：严禁虚增土地出让收入，城投拿地或将减少-221016（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-信用风险监测：严禁虚增土地出让收入，城投拿地或将减少-221016（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近期财政部发布《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（以下简称通知），其中提出严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。对于土地市场遇冷、托底拿地的城投来说，通知的发布有着重要的意义。后续继续关注财政收支压力较大的地区。
　　从年初以来的集中供地情况来看，城投拿地平均占比42%，其中底价拿地在城投拿地中占比67%。一方面，在民企拿地意愿不高的情况下，城投入场托底拿地可以有助于土地市场平稳运行，但另一方面，城投自身开发能力优势不强，且在融资收紧、集中到期压力较大的情况下拿地对资金会形成一定占用，分地区来看，相较于深圳城投的全部溢价成交，济南、广州、天津以及郑州城投拿地多为托底。
　　城投非标违约在2018年城投融资政策收紧后持续高发，据企业预警通数据显示，2021年10月至2022年9月，已发生违约并尚未偿还的城投非标达15例，同比有小幅度增加，共涉及13家城投主体。
　　从发生违约的融资主体看，2021年10月以来，贵州省发生违约的城投非标占比最高，为60%，其次为山西、内蒙古、河南、甘肃、天津，东部地区仅“平安信托·宏安二百五十八号单一资金信托计划”一例违约且尚未偿还。边际来看，云南省、青海省违约数量减少，非标债务风险化解较为有力。
　　产业债策略：展望后续，上游煤钢国企利差持续下行后、当前下沉性价比不高。我们仍然维持成本压力改善+经济修复过程中，中下游基本面改善存在一定主体挖掘机会的观点，但民企融资较难，对面临经营压力的行业中的民企债券整体谨慎，票息策略下可配置中下游领域的安全边际较高的国企龙头，票息相对较高。
　　城投债策略：当前城投债整体的收益率水平较低，城投整体配置性价比不高，配置难度较大。本质是靠再融资解决城投债务到期。核心抓手在于研究及跟踪观察地方城投的负债能力。短期内城投安全性较高，资金整体充裕，叠加政策结构性放松，大势看调整的情况下，继续短久期配置为主，同时10月重点关注弱区域城投估值的波动。
　　行业景气高频追踪：
　　高频追踪：上行：焦煤坑口价、丁二烯、二甲苯、铜、铝、锌、铅；持平：环渤海动力煤、焦煤车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、丙烯、苯、涤纶长丝、纯碱、LME铜、全国水泥均价；下行：NEWC动力煤、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、BRENT原油、WTI原油、PX、PTA、PVC、LME铝、LME锌、LME铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周信用利差大多小幅下行，等级利差基本保持不变，期限利差大部分上行。具体来看，信用利差大多小幅下行，其中3年期中票（AA+、AA-)下行幅度最大，为4 BP。等级利差相较上周基本保持不变。期限利差大部分上行，其中（A+、A）3年－1年上行幅度最大，为3 BP。分行业超额利差来看，19个行业中9个行业超额利差上行，10个行业超额利差下行。利差上行行业中，电气设备行业上行幅度最大，为3.97 BP，其次为休旅行业，上行2.82 BP。利差下行行业中，化工行业下行幅度最大，为-6.59 BP，其次为电子行业，为-4.07 BP。
　　城投债——市场：本周城投债表现差于产业债，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现都弱于产业债。
　　金融债——市场：本周二级资本债信用利差涨跌不一，超额利差整体收窄。分银行类型来看，各银行类型AAA级二级资本债、永续债样本券超额利差均有所回落，国有行、股份行二级资本债利差收窄3BP、8BP，永续债利差收窄6-7BP，城农商行幅度在5BP以内。
　　信用债风险警示：广西钦州临海工业投资集团有限公司公告称，收到银行间债券市场自律处分决定书。公司作为发行人，在债务融资工具存续期间，存在未及时披露重要子公司经营权被委托管理、丧失重要子公司控制权事项，补充披露的相关信息不完整等行为。