华泰证券-太平洋航运-2343 HK-短期需求承压，但中长期盈利向好-221014

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　　9月以来干散运价触底回升，船舶供给趋紧，行业中长期景气度向好
　　太平洋航运公布3Q22运营数据：小灵便型船和超灵便型船运价环比下滑18.5%和24.4%，主因全球经济疲软、俄乌冲突导致黑海区域粮食出口受限。尽管运价环比下滑，但受益于小宗散货船舶供给趋紧、货品和市场分散，需求相对坚韧，小型船运价中枢仍大幅高于2019年水平。尽管全球宏观面临不确定性，但我们认为小型船舶的供给持续收紧，将支撑运价中枢。9月以来，受益于美湾粮食旺季和巴西/澳大利亚铁矿石出口增加，运价呈现触底回升趋势。我们将2022年净利预测下调13%至7.6亿美金，以反映下半年运价疲软；维持2023/2024年净利预测5.2亿/3.1亿美金。基于1.1x 2022EPB（公司历史三年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因行业运价中枢高于历史水平，BVPS 0.39美元），下调目标价44%至3.4港币，维持“买入”。
　　前三季度，全球小宗散货量同比增长8%，运价表现优于大宗散货市场
　　今年以来，干散运价持续下行主因铁矿石需求疲软和俄乌冲突导致黑海区域煤炭/粮食出口受限。相比以铁矿石/煤炭/粮食为主的大宗散货市场，太平洋航运从事的小宗散货市场受益于货品多样化和市场全球化，需求相对坚挺，叠加小船供给较少，运价表现优于大宗市场。货品方面，前三季度全球小宗散货运输量同比增长8% vs铁矿石/粮食货量同比下滑1%/6%；煤炭受益于能源紧缺，货量同比上涨2%。运价方面，3Q22小灵便型船运价指数（BHSI）和超灵便型船运价指数（BSI）相比3Q19上涨80.7%和63.0%，而以铁矿石需求为主的波罗的海运价指数（BDI）相比3Q19下滑18.5%。
　　欧盟豁免俄罗斯出口至第三国煤炭/粮食运输，有望提振干散需求
　　 9月以来，受益于美湾粮食出口旺季叠加巴西澳大利亚铁矿石出口增加，运价呈现触底回升趋势。9月19日欧盟发布从俄罗斯运输特定货物新规定，不禁止俄罗斯出口到第三国的煤炭和粮食运输。我们预计该新规将有望改善黑海区域的煤炭粮食出口货量，提振干散需求。中长期看，潜在中国基建/房地产刺激或有望提振全球干散需求。
　　中长期盈利向好，估值吸引
　　受运价下滑影响，公司当前股价较5月高点下跌41%。根据公司50%的分红政策，当前股价对应12%年末股息率，估值吸引。中长期看，2023年小型船供给趋紧叠加环保新规，将有力支撑运价水平。根据Clarksons预测，2022/2023年全球小宗散货船运力预计同比增长2.9%/0.2%。全球宏观不确定性、环保新规等因素抑制船东新造船意愿。截至2022年9月，全球散货新造船订单运力占比现有运力比重为7%，为历史以来最低水平。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。