华泰证券-舜宇光学科技-2382.HK-九月：智能手机业务仍疲软-221012

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　　主要更新
　　舜宇光学科技于10月11日发布9月出货数据。手机摄像模组（CCM）出货量同比下降31.2%、环比下降4.6%，主因安卓智能手机市场需求依然疲软。手机镜头出货量同比下降27.9%、但环比增长3.2%，我们认为苹果项目驱动了环比增长。车载镜头出货量持续复苏（环比增长8.9%、同比增长53.2%）。我们预计2023年安卓智能手机出货量或依旧疲软。我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。考虑到ARVR及车载产品的增速，维持“买入”评级以及基于SOTP的目标价140港币。
　　车载镜头：出货量环比增长8.9%、同比增长53.2%
　　舜宇9月车载镜头出货量环比增长8.9%、同比增长53.2%至780万。我们看到车载镜头业务持续增长，9月出货量已创历史新高。相比之下，根据乘联会数据，9月中国市场乘用车零售量同比增长37%、环比增长11.2%。我们认为舜宇将在2H22延续同比强劲增长。然而，随宏观环境转弱、补贴政策趋严，我们看到市场对2023年汽车销量正趋谨慎。
　　手机镜头：出货量同比下降27.9%、环比增长3.2% 
　　舜宇9月手机镜头出货量达9,560万（同比下降27.9%、环比上升3.2%）。我们认为苹果的新项目驱动了环比增长。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比增长22.3%，玉晶光（3406 TT）销售额同比增长22.9%。我们预计2023年安卓智能手机出货量仍将疲软。
　　手机CCM：同比下降31.2%、环比下降4.6%
　　舜宇9月手机CCM出货量为3,690万（同比下降31.2%、环比下降4.6%）。我们预计舜宇的主要客户将继续去库存，且行业仍保持激烈竞争。
　　维持“买入”评级，目标价140港币
　　我们维持2022/2023/2024年EPS预测人民币2.47/3.79/4.39元。我们维持此前基于SOTP估值法得出目标价140港币。目标价对应车载镜头每股估值39港币、车载CCM每股估值8港币、AR/VR每股估值9港币、手机镜头每股估值31港币、手机CCM每股估值30港币，以及其他业务每股估值23港币。我们的目标价对应36倍2023年预测PE（假设汇率为人民币1元=1.1港币）。重申“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。