广发证券-固收：社融超预期，债市再等待-221012

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　　报告摘要：
　　2022年10月11日，央行发布9月金融数据。新增社融3.53万亿元，预期2.80万亿元，前值2.43万亿元。社融存量同比增长10.6%，前值10.5%。新增人民币贷款2.47万亿元，预期1.76万亿元，前值1.25万亿元。
　　9月新增社融超预期，主要推动分项是贷款、委托贷款。9月新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，连续第二个月超预期。正增长的分项中，贷款（社融口径）是主要拉动项（同比+7964亿元），其次是委托贷款（同比+1529亿元），而政府债的同比拖累有所减小（同比-2541亿元，前月同比-6693亿元）。
　　9月社融和信贷数据，整体与8月较为类似，值得关注的有以下四点：第一，委托贷款继续高增，可能是政策性开发性金融工具继续落地的影响。第二，表内票据转为少增，企业短期贷款明显增加。第三，企业中长期贷款延续高增，企业发债仍处低位。此外，新增居民贷款同比仍低于去年同期，居民负债意愿有待修复。
　　存款和货币供给方面，关注两点：第一，9月企业存款和居民存款延续较高增幅。9月企业存款增加7649亿元，居民存款增加23894亿元，均超出过去三年9月平均值，分别为6736亿元和18501亿元。第二，财政存款反映财政支出力度可能低于去年同期。受此影响，10月资金面的充裕程度可能不会明显好于9月，或与9月较为接近。
　　债市策略：等待不确定性落地。从9月金融数据来看，存在9月经济数据超预期改善的可能性。接下来，债市的重要关注点，可能在于未来的边际变化，一方面重要会议对市场风险偏好的影响，主要是经济方面的相关政策；另一方面9月29-30日地产政策落地后，地产链的修复幅度。除此之外，10月下旬的资金面，也是一个重要关注点。待不确定性落地，尤其是资金利率明确之后，期限利差有望回归较为正常的水平，中长端利率的修复会更加顺畅。
　　核心假设风险。货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
　　备注：本文数据来源于Wind。