光大证券-2022年9月金融数据点评：正处于“信用稳”的大势中-221011

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　　1、正处于“信用稳”的大势中
　　今年9月份的信贷与社融数据都是极为好看的。从总量上看，“稳信用”的成果喜人。9月份人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元；社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。从结构上看，“稳信用”的成色足、亮点多。9月份，各项贷款中最能体现企业投资信心及意愿的企业中长期贷款较去年同期多增了约6500亿元，企业中长期贷款在各项贷款中的占比达到54.7%，较去年同期的41.9%明显提高；此外，过去几年持续下降的信托贷款与委托贷款较去年同期多增了3435亿元。
　　9月金融数据的超预期增长既有政策推动的外生因素，也有经济运行动能逐步修复的内在原因，而且以上两点都具有可持续性。因此，在各方的努力下，下一阶段信贷和社融的增长很可能继续体现出“总量稳、结构好”的特征。
　　一方面，9月份金融数据显著转好，是近期多项政策形成合力的综合体现，且这些政策的效能亦都是具有持续性的。比如说，人民银行支持设立了政策性、开发性金融工具并及时追加了额度。再比如说，人民银行向政策性、开发性银行核增了8000亿元信贷额度，该额度的有效期将持续至今年年末。另比如说，8月OMO、MLF和LPR都有不同幅度的“降息”，显然中短期内不可能将8月降的息再加回来，所以实体经济、地产行业、金融机构会持续享受到这份“实惠”。还比如说，8月24日国常会要求“依法用好5000多亿元专项债地方结存限额”。显然，这部分专项债的发行将主要体现于9月至10月的社融中。
　　受本文篇幅所限，还有大量已出台的政策无法在此一一详述，且下一阶段也仍有不少可以运用的政策工具，例如引导LPR再度下行、降低存款准备金率等。当前宏观调控的大目标也是明确的，即保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。因此，在这样一个重要时间窗口，宏观调控部门必然会继续发挥政策的组合效应，大力扩大有效需求，着力稳就业稳物价稳预期，着力保障和改善民生。
　　另一方面，随着经济运行动能的修复，正常的融资需求也得到相应恢复。不难观察到，随着国内疫情防控形势持续向好，稳经济一揽子政策及其接续措施加快落地生效，我国经济运行的动能正在恢复。比如说，近两个月来制造业PMI持续上行，9月份已重返扩张区间，回升至50.1%。在经济景气水平改善的过程中，市场主体对政策的依赖度也在下降，实体经济正在自发地形成可持续的融资需求。
　　所以，我们既无需担心经济恢复基础不牢、发展后劲不足，也无需过度担心信贷增长总量不稳固、增长结构不够好。事实上，随着前期稳增长政策效用的快速显现，近三个月来不少投资者已经逐渐脱离了对经济和融资市场的悲观情绪，我们相信未来会有越来越多的人感受到融资与经济回升向好的大气候。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。