平安证券-外汇市场快评：贬值速度放缓，双向波动增强-221010

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　　事项：
　　自9月下旬以来，人民币对美元汇率快速走弱，迅速跌破7.0、7.1和7.2几个重要点位。9月28日，人民币对美元汇率中间价跌破7.1，即期汇率跌至7.25，创下8.11汇改以来新低。
　　平安观点：
　　2022年人民币兑美元汇率走势一波三折，大致可以分为四个阶段：第一阶段是2022年初至2月底，人民币震荡小幅升值，同期美元指数小幅升值，这与2021年下半年以来人民币与美元的走势基本一致；第二阶段是3月至5月中旬，人民币持续贬值，美元走强是其贬值的直接原因。从变化幅度来看，美元升值6%，人民币贬值7.7%，人民币的贬值幅度更大，根源是对疫情下中国经济的担忧；第三阶段，5月中旬至8月中旬，中国疫情防控取得积极进展，经济开启修复，人民币汇率围绕6.73窄幅震荡，而美元延续震荡升值；第四阶段，自8月中旬开始人民币汇率出现快速走弱。
　　8月中旬以来，人民币兑美元汇率由6.75最高贬值到7.25,贬值幅度高达7.4%。人民币的快速走贬既有外部因素美元走强，也有内部因素经济景气度走弱。人民币贬值的直接因素是美元走强，但根源是对国内转弱的基本面压力释放，这与第二阶段当时人民币走弱背景较为相似。其一，美元指数快速上行带来贬值压力。美元指数自8月11日的阶段性低点105.1上升到最高114.2，上行幅度8.7%，美元的升值幅度超过人民币的贬值幅度；其二，8月中旬央行超预期下调MLF利率，中美基准利率倒挂加深，加大债券市场的资本外流压力；其三，8月公布的经济金融数据不及预期，人民币通过快速走弱释放基本面疲弱带来的压力。可见，在人民币汇率采取“收盘价+一篮子汇率”的双因子定价机制下，美元指数的走强会给人民币带来贬值压力，但贬值压力何时释放以及贬值的幅度还受到外汇市场供求的影响，而外汇市场的供求又受到源自中国经济基本面变化带来的汇率预期变化。
　　9月以来稳汇率政策逐步出台，凸显了政策当局稳定汇率的决心。9月5日、央行宣布自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，希望以此释放更多美元流动性。9月26日、央行宣布自9月28日起、将金融机构远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%，增加远期购汇成本。9月27日，全国外汇市场自律机制电视会议召开，会议强调，外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义。坚决抑制汇率大起大落。报价行要切实维护人民币汇率中间价的权威性。政策频繁出台，凸显了政策当局稳定汇率的决心。
　　风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧